| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月13日 15:47 |
作者： |
白宏炜 |
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要点：
公司08年实现净利润2.71亿元，折合每股0.45元，与我们预期一致：报告期内，公司实现主营业务收入10.47亿元，同比下滑49.5%；期内实现净利润2.98亿元，同比增长9%，每股收益0.45元，与我们预期一致。公司综合毛利率小幅上升1.3个百分点，负债情况有所改善，未来面临的财务风险较小。
西山华府依然是未来两年业绩的主要看点。公司业务脉络较为明晰，目前实际承担开发风险的项目仅剩苏州亿城新天地和北京亿城西山华府两个。其中，苏州亿城新天地由于项目毛利率较低，预期未来难以带来较好回报，未来业绩关键点在于北京西山华府项目。我们预期，随着北京市场回暖以及公司引入人大附中教育资源，该项目将在09年贡献约15亿元收入。
预期09年收入锁定41%。截至到报告期末，公司08年末的预收帐款达7.59亿元，同比略微下滑了9.7%。其中，来自苏州亿城新天地达2.18亿元，而北京西山华府达到了4.96亿元，我们预期预售房款在09年内都将进入结算，锁定我们09年预测的结算收入达41%。
盈利小幅调整，维持“中性”投资评级。我们根据公司披露的项目销售进度和利润率情况，调整了09、10年的盈利预测，预计公司09、10年实现净利润分别为2.8和2.9亿元，合每股收益0.46元和0.47元。由于公司规模较小，业绩较为依赖个别项目，所以我们估值上更多的是考虑净资产值的价值，目前股价对应09、10年市盈率分别为13.2、12.9倍，但对净资产值仅有2%的折让，估值吸引力较小，因此，我们维持“中性”的投资评级。
主要投资风险。全国房地产市场尤其是北京区域市场出现预期外的波动可能影响公司未来业绩的实现。(具体内容请见附件)
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