| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 14:14 |
作者： |
周炯 |
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2008年年报显示，全年实现营业收入10.47亿元，同比下降49.51%；归属母公司净利润2.71亿元，同比下降8.98%；每股收益0.45元。利润拟分配方案为每10股派0.5元（含税），每10股以资本公积转增5股。
公司业绩略低于预期，主要原因是西山华府项目一期结转收入低于我们预期。该项目08年实现销售收入7.3亿元，结转收入只有1亿元。
投资收益大幅增加导致净利润降幅收窄。公司净利润降幅小于收入降幅的原因主要在于投资收益的大幅增加，晨枫家园项目贡献投资收益1.3亿元，同比增长179%，该项目投资收益基本在08年结算完毕。
预收款项基本保持稳定。由于西山华府项目一期08年度结转比例较低，故公司期末预收款项规模变化不大，同比下降9.6%至7.59亿元，这在一定程度上对公司09年业绩有所支撑。
主要项目北京西山华府销售前景相对较好。西山华府项目对于公司未来几年的发展至关重要。在08年房地产市场整体低迷的背景下，该项目的销售仍较为可观。该项目目前最大的亮点在于引进了国家重点中学人大附中合作办学，目前的客户中此类教育型需求占有较大比例，09年学校将正式开学，预计届时将对销售起到较大的推动作用。此项目楼面价约5000元/平米，目前售价约20000元/平米，毛利率超过3成。苏州亿城新天地项目一期已基本出清，均价约5800元/平米，原定于08年10月开盘的二期15万平米，由于市场原因，推迟到09年开春以准现房开盘，均价与一期持平或有小幅下调。
维持增持评级。假设09年西山华府项目销售与08年持平，预计公司09年、10年的每股收益分别是0.50元和0.61元，对应的动态市盈率分别是12倍和10倍，维持增持评级。(具体内容请见附件)
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