| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月13日 13:42 |
作者： |
蒋璆;崔婧怡 |
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投资要点：
公司2008年实现营业收入431.8亿元、归属于上市公司股东的净利润7.8亿元、基本每股收益0.55元，同比分别增长21.38%、-60.13%和-61.91%。拟分配预案为每10股派发现金股利0.5元并转增8股。
08年度非经常性损益高达3.6亿元，主要是因为公司在08.11月增发收购集团资产属于同一控制下的企业合并，从而将这些资产从年初至合并日的净损益计入公司净利润所致。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的08年净利润为4.2亿元，每股收益0.3元。
08.4季度公司业绩大幅亏损，原因有三点：一是钢铁行业景气度骤降，导致毛利率从Q3的7.7%下降至4.5%；二是期间费用率从Q3的2.6%暴增至6.2%；三是计提存货跌价准备5.1亿，其中原材料存货跌价准备计提比例为7.7%、自制半成品计提比例13.7%、产成品计提比例13.6%。
分品种来看，08年最主要的利润源泉仍是中厚板，增发收购的冷热轧资产仅录得微利，而型材和钢坯产品更是遭遇赤字。展望09年，以船板、管线钢为代表的专用中厚板需求仍将优于普通冷热轧，继续扮演公司业绩中流砥柱的角色，但其价格很难走出独立行情；型材和冷热轧有望实现盈亏平衡；而钢坯盈利能力的提升空间较大。
公司09年生产计划为铁766.5万吨、钢893万吨、材753万吨，铁和钢略高于08年产量，材基本持平。未来的产能扩张主要有4#3200m3高炉（铁275万吨/年，同时淘汰6座350 m3小高炉）、4#120T转炉（钢160万吨/年）和4300mm新厚板生产线（宽厚板180万吨/年），以上项目预计将于2009年底投产，产能将在2010年后逐步释放。
09年资本支出计划高达46.81亿元，为此董事会最近公告了拟发行不超过29亿元的可转债方案。08年末公司的资产负债率为73.7%，预计09年这一指标将继续上升，尽管借款利率下降，但财务压力仍不容忽视。
预计公司2009-10年的EPS分别为0.32元、0.53元，在行业基本面大幅改善之前，我们认为当前股价已基本反映公司价值，维持中性评级。不过，期末3.2亿的递延所得税资产可能会给09年业绩带来意外的惊喜。
（详细内容请参见附件）
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