| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 15:57 |
作者： |
邵子钦;童成墩 |
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撰写时间： |
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事项
平安寿险、产险、健康险及养老险公司于2009年1月1日至2009年2月28日期间的累计
原保险保费收入，分别为2,73.2亿元、57.5亿元、0.18亿元及4.1亿元。
主要观点
寿险增速快于同行，市场份额预计回升至16%以上。公司寿险1-2月份累计保费同比增长43.3%，预计增速明显快于中国人寿和太保寿险；2月份单月保费140亿，同比增长69.8%。1月份平安寿险的市场份额回升至15.9%，预计2月份回升至16%以上。
寿险高增长的驱动因素：
①07-08年新增人力开始体现业绩。06年底平安代理人队伍为20.5万人，截至08年9月30日，代理人队伍扩充至33.6万人。
②周单元计划推动人员绩效。今年以来，在全国推动周单元计划，考核和发薪均以周为单位，提高了人员活动率和产能。
③低利率环境和较高结算利率。低利率环境使分红和万能产品较银行储蓄产品具有优势；高结算利率使平安产品吸引力优于同行。平安个人万能险2月份结算利率为5%，领先同行，并明显高于3-5年期存款利率。
④银保低基数。同业在主动压缩银保业务，平安采取了逆势扩张的策略，在低基数基础上实现高速增长。
预计09年一年新业务价值116亿，同比增长28%。我们先前假设银保同比负增长10%，一年新业务价值同比增长14%至103亿元。根据对1-2月份保费驱动因素可持续性的判断，我们调高公司银保增速，假设趸缴保费同比增长100%，并下调内含价值贡献率（NBV/FYP）至17%。
产险有望实现“健康超越”。产险1-2月份累计保费同比增长18.8%，2月份单月保费同比增长30.5%。预计09年产险市场竞争有所缓解，同时公司积极推动电销新渠道的发展，有望实现“健康超越”。
维持“强烈推荐”投资评级。以09年预测数据为基础，寿险业务采用26.4倍新业务乘数和4.5%长期投资回报率假设，非寿险业务采用PB估值（产险、银行、证券、集团分别按1.5倍、1.5倍、1.5倍、1倍PB估值），公司合计估值3981亿元，折合54元/股。若未来进入加息周期前夜，则估值有望进一步提升。上个交易日收盘价隐含的09年P/EV为1.7倍，新业务乘数9倍。维持“强烈推荐”评级。
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