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事件:公司公布2008年报:全年实现营业收入69.84亿元,同比增长17.33％；归属于母公司的净利润8.20亿元,同比下降12.78％；基本每股收益1.66元。2008年公司利润分配预案是10派4.5元。公司业绩略低于预期。
中信建投简要观点:
造船毛利率继续下降
2008年,公司造船业务实现开工19艘、下水17艘、完工交付18艘,完工量71万载重吨,完成年度计划目标。公司造船业务实现主营收入59.04亿元,同比增长14.99％；占主营业务比重84.54％,同比下降1.72个百分点；造船毛利率13.79％,同比下降2.89个百分点,下降幅度超预期。船板、钢材等原材料价格、劳动力成本的上升是毛利率下降的主要原因,而由于造船长周期和成本延后特点,四季度以来的船板价格大幅下跌未大规模体现在2008年的生产成本中。中信建投预计今年造船业务毛利率会有较大幅度回升,预计全年在16％左右。
升值减慢使公允价值变动收益大幅下降
上半年,公司实现公允价值变动收益2885.58万元,而全年变动损益为-13052.07万元；2007年全年公允价值变动损益为28254万元。2008年公允价值变动大幅减少为亏损,主要是由于部分远期外汇合约交割转到投资收益、以及下半年升值速度减慢低于预期导致公司远期外汇结售汇合约公允价值大幅变动所致。从资产负债表可以看出其构成:交易性金融资产年末金额15736.09万元,比08年初减少13694.90万元；交易性金融负债519.98万元,比起初增加642.84万元。如果未来升值较慢、低于预期,预计公司交易性金融资产面临进一步下降风险。
汇兑收益大幅增长带来财务费用下降
全年公司财务费用-28858.15万元,同比减少13821.23万元；在财务费用大幅下降的情况下,期间费用率仅为0.63％,远低于其他机械上市公司水平。公司财务费用大幅下降主要源于:一方面,利息收入大幅增加1.49亿元,大于利息支出增加数的1.25亿元；另一方面,汇兑收益达到2.12亿元,同比增加1.12亿元,而且基本上是上半年实现的。2008年,公司新增外币贷款4.77亿美元和1.48亿港元,人民币升值主要体现在上半年。期末公司还有外币贷款2.13亿美元、0.6亿港元,升值放慢将减少汇兑收益。
下调业绩预测,维持“中性”评级
中信建投预计2009年公司完工交船75万载重吨,造船业务毛利率16％；出于对未来人民币升值进度、进而影响金融资产变动损益和汇兑收益,下调公司业绩预测:预计2009～2011年分别实现EPS1.61、1.81和2.03元,目标价18元,维持“中性”评级。
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