| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:46 |
作者： |
刘建刚 |
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投资要点事件：
露天煤业公布2008年报，实现营业收入388309万元，同比增长48.7％；营业利润88491万元，同比增长60.7％；利润总额88491万元，同比增长59.6％；净利润为72003万元，同比增长55.2％。每股收益为0.85元，ROE为30.5％。分配方案为每10股派现金2.00元（含税）。
点评：
我们认为，露天煤业2008年业绩增长较快但略低于预期，主要原因是煤价低于预期而费用则略超预期。
基于露天煤业防御性强，具备内生性增长和外延式扩张能力，具备绝对投资价值。分析如下：
煤炭产量增长32％。2008年，露天煤业原煤产销量为3600万吨，同比增长32％，主要是一号露天矿贡献。其中，露天煤业与中电投和蒙东能源煤炭关联交易量合计2010万吨，约占总销量的56％。因不受核定产能限制，露天煤业煤炭产量奉行以销定产政策，未来稳定增长的可能性较大。预计今年随着产能500万吨的扎哈淖尔露天矿的投产，露天煤业的煤炭产销量将进一步提高。
煤炭价格上涨13％。根据披露的煤炭产销量，我们测算露天煤业2008年综合煤价为106元/吨，同比上涨12元/吨，涨幅为13％。其中，上半年，煤炭综合煤价为97元/吨，下半年则上升至113元/吨。关联交易显示，露天煤业对中电投和蒙东能源销售的煤炭均价为52-147元/吨，加权平均售价为100元/吨，略低于露天煤业综合售价，我们判断主要是发热量差异导致关联交易煤价略低于市场价。
期间费用上升30.3％。2008年，露天煤业期间费用总额为32750万元，同比增长30.3％，增长较快的是管理费用同比上升41％至19575万元，主要原因是土地使用税标准提高。
安全费等调整增厚业绩。2007年，安全费和维简费及类似性质费用会计处理方法调整为露天煤业增加净利润2046万元，合每股收益0.024元。2008年，露天煤业采用新的核算方法也是业绩增长的因素之一。
成长性仍未释放完毕。1、内生性增长：挖掘设备增加导致煤炭产量提升，规模效应显现；柴油等原材料和燃料跌价令成本下降。2、外延式扩张；近期拟自筹资金收购扎哈淖尔2号露天矿，可采储量8.2793亿吨，设计产能1500万吨，预计2010年达产，服务年限55年。远期蒙东能源还拥有1400万吨白音华3号露天矿；蒙东能源和中电投分别拥有白音华煤电25％和40％权益，可采储量11.52亿吨，设计产能1500万吨，预计2010年达产，服务年限76.8年。蒙东能源和中电投承诺条件成熟时将其注入露天煤业。
维持评级：推荐。在不考虑资产注入前提下，预测露天煤业2009-2011年EPS分别为1.08元、1.19元和1.28元。以当前股价14.38元测算，动态PE分别为13倍、12倍和11倍，与其他煤炭公司有所不同，露天煤业有望保持稳定增长。同时，考虑到煤价弹性的释放和资产注入，继续维持“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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