| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月11日 15:36 |
作者： |
司维 |
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去年四季度宏观经济由热向冷的骤变对步步高08年整体经营及项目落实产生干扰，项目进度有所放缓。09年公司能否进一步强化管理、募集资金项目实施力度如何，将是年内我们关注的重点。
08年业绩低于预期。08年销售收入52.01亿元，同比增长24.3%，可比门店增长为14.05%；营业利润2.06亿元，同比增长26.79%；净利润1.63亿元，同比增长31.67%。营业收入较我们之前的预期略低5%,净利润低10%。
门店扩展速度略受阻。公司08年新开门店12家，改造3家，其中东都店、罗家井店升级为超市+百货业态、益阳康富店升级为大卖场。
截止08年底，公司在40个县级以上城市拥有99家连锁店，其中湖南省89家，江西省10家。连锁店面积达75.76万平方米，平均单店面积达7653平方米。从门店家数上，新增门店数量低于此前我们预测的20家，是构成收入预估差异的主要原因之一。我们对09及10年新开店数量的假设分别18家和16家。
农产品、食用油及薪酬影响。农产品成本大幅增长是受新成立的蔬菜韶丰基地先期投入影响；批发业务利润率同比下降0.25个百分点，其中食用油价格受CPI陡降影响而向下调价，对产品利润产生挤压；管理费用同比增长32.36%，主要是薪酬改革等工资性上调所致，预计薪酬支出的涨幅在今明两年内将波动趋缓。
关注项目实施进度及风险管控能力的提高。因为公司尚有募资项目陆续投入，所以未来6个月内，我们主要关注此类项目实施的程度。
盈利预测及投资评级：我们对盈利预测的基础数据进行了相应更新（附表），预计09、10年EPS分别为1.48元、1.89元。因公司处于较快速成长期，给予略高于09年平均（20x）的PE（25x-30x），对应未来6个月合理目标价37-44.40元。维持“持有”评级。
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