| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:25 |
作者： |
耿焜 |
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投资要点：
2008年公司实现营业收入14,611.76万元，同比减少5.33%，实现归属于上市公司股东的净利润4,593.09万元，同比减少31.22%。
2008年基本每股收益为0.46元。我们之前的盈利预测中，预测归属于上市公司股东的净利润4,446.41万元，预测每股收益0.45元，与实际每股收益的差值将近0.01元，主要原因是在我们的预测中假设酒店于2008年开业，预测开办费用为1200万元，而根据年报披露酒店开业延迟，2008年开办费为686万元。
公司营业收入同比减少5.33%，营业成本同比减少7.02%，但是净利润同比减少31.22％，主要原因是费用的大幅增加，其中销售费用同比增加11.28%，管理费用同比增加23.92%，财务费用从2007年的-35.53万元增加至2008年的815.31万元。以上费用的增加是由于丽江古城世界遗产论坛中心酒店项目带来开办费的提高以及银行贷款增加引起的利息支出提高。由于公司资产负债率从2007年的24%提高到2008年的40.67%，长期借款增加了9900万元，根据公司贷款的三年期限以及相应的利率水平，预计未来三年公司平均每年财务费用增加在740万元左右。
在2008年旅游行业受到较大不利因素的影响下，公司主营业务所受影响相对较小，尤其是玉龙雪山索道接待人数同比仅下降8.3％，大大小于行业平均下降水平，也说明公司优质景点较强的市场竞争力。
公司未来1-2年内主要面临两大问题，第一是世遗中心酒店的经营，第二是较大的负债。未来1-2年将是公司经营的困难时期，酒店的运作以及融资渠道的拓展成为经营的重点。假设世遗中心酒店2009年10月开业，当年该项目带来管理费用预计为2800万元，项目亏损为2000万元。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.38元，0.58元，0.70元，费用的高企是拖累公司2009年盈利的主要因素。对应当前股价，公司估值处于较高水平，建议“观望”，并密切关注公司在融资方面的动作。(具体内容请见附件)
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