| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:06 |
作者： |
曾光 |
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08年游客接待数下降、期间费用大幅增长以及投资收益急剧减少是净利润大幅下滑的主因。由于各种突发事件，08年全年公司下属三条索道共接待游客141.18万人，同比下降了16.94%；进而使得绝对的创收支柱——索道运输收入同比下降了7.63%。与此同时，因08年发生酒店开办费用685.88万元使得本期管理费用同比增长了23.92%；因定向增发失败而新增1.5亿银行贷款使得财务费用同比增长了2294.74%。07年因证券投资产生约1000万元投资收益，而08年投资收益仅约41万元。此外需要指出的是，因云杉坪索道提价加之没有计提环保基金，08年索道业务营业利润率在索道营运收入下降的背景下反而增加了1.04个百分点。
酒店延期开业使08年避免了更为剧烈的业绩下滑，但大幅增加09年经营负担。如酒店按期在08年年底开业，我们预期当期将产生1600万元亏损，这与目前08年仅计提686万元开办费差距较大。而公司最新预期酒店项目在09年10月前全面开业与当期将亏损2000万元比我们最近调研报告中预期今年5、6月试营业以及当年亏损1000万元的情形又更为糟糕，因此09年公司业绩将低于此前预期。
大索道改造时间初步拟定为2010年4月-10月，比预想的要糟。我们此前预期公司为了使影响最小化可能将大索道改造时间设定在09年11月至10年5月期间。但最新披露的方案严重低于预期。每年4-10月份刚好是索道经营最主要时间段，而08年大索道及相关业务收入占公司营业总收入的比重达70.26%，可以预见若按此方案实施改造工程，即使理想预计届时原计划乘坐大索道的游客基本被分流至云杉坪索道和牦牛坪索道，2010年公司的业绩仍将受到显著影响，因票价相差甚大。不过此改造计划还需股东大会审议通过后方可实施，存在一定不确定性。
维持“中性”投资评级。在暂不考虑公司09年以后进行资本市场融资和大索道进行技改以及酒店项目在09年10月前全面开业条件下，我们预测公司08-10年EPS分别为0.40、0.72、0.82元。考虑到2010年大索道一旦改造将带来业绩的显著下降风险，结合现有股价，我们给予“中性”投资评级。（详细内容请参见附件）
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