| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:11 |
作者： |
李少明;万丽 |
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投资要点：
营业收入同比增34%，主要源于商业地产销售的增长；归属于母公司的净利润同比降19%，主要源于结转毛利低的项目和非经常性收益的大幅减少，每股收益0.43元，净资产收益率为14.3%。08年业绩与我们的预测基本一致，结算收入来源与我们的预测一致。08年实现营业收入36.12亿元，同比增长33.9%；归属于母公司的净利润为4.64亿元，同比下降19.3%。营业收入增长主要源于商业地产销售同比有较大幅度增长。由于公司08年结转了毛利较低的住宅销售项目，以及公司07年出售法人股股票确认的非经常性收益较高，因而归属于母公司的净利润同比下降，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润同比增长4.4%。
短期偿债压力较大，12亿公司债已获证监会发审委审核通过，公司债的尽快发行对缓解公司资金紧张局面十分关键。公司08年末的资产负债率为63.7%，扣除预收账款后的负债率为56.9%，净负债率为79.1%，比07年末略有下降，公司的负债指标仍处于合理水平，但短期偿债压力较大，短期负债比例偏高。拟发行12亿公司债已获证监会通过，公司债的发行将缓解短期偿付压力，优化负债结构，但项目储备和开发资金仍存缺口。不排除公司在09年对苏州项目采取较大力度的促销，同时加快对华泾项目（保障性住房）销售以的资金回笼。
因保障性住宅的结算拉低了毛利和盈利水平，管理费用控制有成效，期间费用水平下降。公司08年的毛利率为34%，净利率为12.8%，分别比07年下降18.2和8.5个百分点。公司08年期间费用水平为10.8%，比07年下降了3.1个百分点，其中管理费用下降2.7个百分点，销售费用和财务费用分别下降0.4和0.1个百分点。
09年公司开发项目9个，在建面积149.9万平米，其中新开工62.4万平米，新开工面积高于预期，竣工面积12.7万平米。待开发面积13.6万平米及土地储备4655亩。
预计09、10年EPS0.66元和0.80元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：中国经济增长可能低于预期，收入增长低于预期，国际经济环境可能持续恶化，行业调整时间可能延长，行业调整幅度可能超预期等风险。
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