| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 16:33 |
作者： |
李俊松;沈周翔 |
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撰写时间： |
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市场关注的汉麻项目即将在2月底3月初试生产，我们近期也对公司进行了一次调研。主要结论有：
1）：项目具备一定的技术优势。公司与总后合作的汉麻项目采用了与传统的汉麻加工技术完全不同的方法。具体表现在脱胶工艺上，总后的技术采用了闪爆处理的脱胶方法，较传统的脱胶方法，提高精干麻的制成率，降低了损耗，污染也大大降低。其工艺流程较传统工艺的大大缩短，这直接的效果就是带来了成本的节约，因此项目的盈利能力较国内现有的要提升很多。
2）：市场需求旺盛，目前订单还不明确。首期2000吨产能中，总后军需订单比例较高，公司的另外销售渠道主要有雅戈尔和国外客户，目前订单情况还没有确定，雅戈尔的汉麻纱需求要等到3月份的中国国际服装服饰博览会后才能确定，但前期已经生产了少量的汉麻衬衫，反响不错；此外雅戈尔还会通过在全国建设“汉麻生活馆”等推广汉麻纤维服装；国际订单可能需要等到4月份在西双版纳举办的“2009中国天然纤维论坛”后才能确定。
3）：盈利能力值得期待。目前汉麻的原料成本约占1/3，加工费1/3，纺纱1/3。汉麻纯纺成本约在5万元左右，而目前市场上已有的汉麻纯纺纱根据支数不同，价格从5万/吨到20几万/吨不等。
而混纺的价格区间差别就更大。相比传统工艺来说，新工艺麻皮纤维损耗低、长麻纱率提高、工艺道数的减少，使得其成本、污染要低于传统工艺，我们认为项目的盈利能力较国内现有的汉麻生产项目还是具备一定的成本优势的。
4）：衬布和里布业务发展平稳。法国霞日的衬布产能转移低于市场的预期，原因是08年国家对鼓励类项目的调整，造成设备进口进度的延迟和今年由于奥运年国家严格控制来华人员签证，有关技术人员未能如期到达公司。里布业务也受制于国内高端服装市场的萎靡。预计09年这两项业务与08年基本持平。
我们预测原有业务08-10年EPS分别为0.15、0.15、0.17，汉麻项目09-10年贡献EPS0.10、0.31；分别给予10年15XPE和30XPE，目标价12元，买入评级。
风险提示：公司订单中军品比例会较高，毛利可能要低一些；纯纺产品比例高低也会影响产品平均价格；此外国际订单情况现在也不明朗；最后民用市场接受程度也影响我们的预测假设。
(具体内容请见附件)
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