| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月09日 15:28 |
作者： |
能源与基础设施组 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入5.9亿元，同比增长18％；营业利润1.71亿元，同比增长0.58％；归属于母公司净利润0.48亿元，同比增长17％；摊薄EPS 0.23元，高于我们前期预测的0.19元。
主业或迎来大幅增长。我们认为万州地区的电力市场的高速增长仍是确定的。万州地区代表性的高耗能项目是氯碱项目和多晶硅项目。当前的西南地区氯碱项目的开工率普遍能达到70%以上，而大全集团的多晶硅项目扩产计划仍然按预定计划上马。此外，据万州统计局的数据，万州区08年的GDP增速达到26%，呈现出逆势高速增长的势头。因此我们对万州地区电力需求未来三年实现年均25%的增长率抱有信心。
参股公司将贡献稳定的投资收益。公司主要的参股公司投资收益来自于三峡银行和公用站台广告业务。三峡银行的大股东重庆国投的背景将使其在重庆市基建项目贷款的竞争中有一定的优势。而公用站台广告业务拥有重庆市公交站台广告的专营权，垄断优势足以保证维持其约60%的历史平均毛利率。我们预计将每年为公司贡献约1400万和1800万左右的投资收益。
预计09年电价不会发生变动。在宏观经济不景气时期，销售电价继续上调的可能性微乎其微。同时，发改委近期的表态，也明确了09年上网电价不会作调整。我们认为稳定的购、销电价有利于消除公司09-10年的盈利的不确定性。
维持“增持”评级。我们仍维持公司2009和2010年每股收益分别为0.26元和0.34元的盈利预测，以3月6日收盘价6.24元计算，对应的动态市盈率为24倍数和18倍，维持增持评级。我们认为公司估值水平的合理参照对象应是“文山电力(600995)”。按照昨日收盘价计算，文山电力的P/B为4.2倍，而三峡水利的P/B只有2.6倍数，公司股价还存在溢价的空间。
风险提示。根据“厂网分离”（详细内容请参见附件）
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