| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 14:50 |
作者： |
谭晓雨;吴轶 |
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投资要点：
公司2008年度实现营业收入28.15亿元，同比增长26.01%；归属于上市公司股东净利润1.66亿元，同比增长11.98%，08年基本每股收益约为0.1223元。其中主营业务贡献每股收益0.105元。
08年传媒业务收入同比增长21.76%，毛利率提高0.48个百分点。控股子公司时报传媒和华商传媒收入同比分别增长19.28%和45.3%，但是营业利润率分别下降3.6和7.8个百分点；净资产收益率分别下降3.26和0.04个百分点。原因是报刊广告收入下降和2008年前三季度新闻纸价上涨的影响，印刷毛利率下降。
08年燃气生产供应业务收入同比增长25.58%，毛利率下降1.47个百分点。由于工业用户用气量在Q4降幅较大，海口管道燃气08全年的供气量没有达到预期目标。
公司正逐渐剥离传媒和燃气以外的业务，并着力扩大传媒业务规模。08年新增投资上海鸿立投资和北京中视映画传媒，但这些项目仍处于培育期。公司股东之一机场集团在07年股权受让时承诺的将北京首都机场广告等媒体资产注入公司事项仍在协商之中。公司未能实现业务向传媒行业的完全转型，已注入的纸媒业务成长空间有限。燃气也属于稳定业务。
公司09-11年适用税率为20%、22%、24%，较08年名义税率提高且08年有4547万元以前年度所得税抵扣。假设传媒业务和燃气业务09年收入增速分别为22%和18%，则传媒和燃气业务分别贡献09年每股收益0.11元和0.017元。综合估计09-11年的每股收益分别为0.13元、0.14元，对应当前股价的动态市盈率为28.6倍和24倍。
假定纸媒业务按照30倍市盈率、燃气业务参照公用事业09年平均预测市盈率25.48倍计算，设定目标价为3.73元。（详细内容请参见附件）
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