| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:48 |
作者： |
兰可 |
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点评：
业绩低于市场预期。报告期内，公司实现销售收入198.73亿元，同比增长75.2%；归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，同比增长292.8%；摊薄每股收益1.79元，业绩低于市场预期。利润分配优厚，预案每10股转增10股派3元（含税）。
矿产金产量增长和黄金价格上涨保证盈利增长。报告期内，收购了集团相关黄金矿业资产，全年矿产金产量达到15.55吨，同比增长155.32%，生产外购合质金约85.1吨。2008年国内黄金销售均价约为195元/克，较2007年均价同比上涨约15%。
生产成本上升，毛利率下降。2008年公司矿产黄金业务毛利率为53.8%，同比下降9.21个百分点，外售金精矿毛利率为49.6%，同比也下滑4.36个百分点，这说明公司黄金采选环节成本大幅上升。
经过测算，公司矿产金克金成本在90元/克左右，同比上升24%左右，部分矿区开采年限较长，入选品味下降可能是成本上升的主要原因。
管理费用大幅飙升。公司第四季度管理费用攀升至2.93亿元，环比增长94.13%。我们同时也发现公司每年四季度的管理费用均会出现攀升，应该是对前三季度的费用进行确认。从全年看，管理费用占比高达3.6%，公司在降低运营成本方面还大有潜力。
资源仍存扩张潜力。公司去年年底收购赤峰柴胡栏子矿获得约18.5吨的黄金储备，同时该矿品位较高约5g/t，未来更可从集团获取更多资源，如莱州寺庄金矿，探明储量达51.83吨。
盈利预测和投资评级。我们在185元/克（09年）和175（10年）金价下，预计公司09-10年EPS分别为2.28元和2.48元，投资评级维持“增持”。 （详细内容请参见附件）
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