| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 14:48 |
作者： |
赵新安 |
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投资要点：
银保期缴业务快速增长，2008年公司的银保新单中，期缴业务保费收入同比增长100％。
分红险保费继续保持良好的增长速度。公司相关人士认为：2009年的整个市场环境和投资收益与前两年相比都发生了较大的变化，一味攀比2008年的分红率已经不太现实。在2009年的利率环境下，中国人寿的分红产品分红率只要高于市场上的其它投资型产品，又高于同业，分红险保费收入就不会下降。预计2009年公司会采取相对积极的分红措施。
目前新增投资资产主要是投向了协议存款。但是从银行目前的情况看，大的商业银行为了降低资金成本，推行的经营策略主要是短存长贷，对期限较长的协议存款需求量下降，因此，保险资金的协议存款主要是存在中小银行，但受制于交易对手和业务集中度的限制，协议存款业务的增量也不是无限放大的，因此，在弱势形势下，新增保费收入依旧面临着资产配置困难的问题。
在内含价值的精算会计假设中，中国人寿的投资收益率取5.50%，风险贴现率取11.50%。内含价值敏感性分析中，两个指标的波动率大约在10％左右，由于权益类资产在投资组合中的占比逐渐增加，保险公司在投资收益率和风险贴现率在10％的波动范围假设条件下，对内含价值进行敏感性已不能反映市场的现实状况，不少投资者提议，可以考虑在扩大相关指标波动范围的基础上对内含价值进行敏感性分析，以便让投资者能够更加清晰地了解到中国人寿的投资价值，公司相关人士对这个提议表示接受。
我们分别取新业务倍数为20倍和25倍，在保守和乐观两种情形下，中国人寿的估值分别为17.92元和20元。截至09年3月4日，公司股价21.35元，隐含新业务倍数为26倍，维持“中性”投资评级。
（详细内容请参见附件）
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