| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月05日 14:11 |
作者： |
徐军 |
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公司08年实现营业收入12.5亿元，利润总额1.1亿元、净利润8546万元，同比分别增长了27.2%、63.9%和63.1%，全年每股收益为0.54元，略低于我们的预期，主要原因是会计差错导致，原本计入08年的600余万元利润调整到07年度。从公司经营的业态来看，可以分成工业和商业两部分。商业的经营主体是公司占51%的亚宝新龙，从事医药的快批业务。受整个行业发展形势转暖影响，该公司的收入增长快，08年收入达到5.1亿元，同比增长32.5%，但公司的盈利水平有限，08年的毛利率只有1.70%，所以我们更看中公司工业的未来发展。08年工业收入达到7.1亿元，同比增长20.8%。08年工业的毛利率为56.3%，比07年提高3.9百分比，主要得益于公司不断改善产品结构，例如提高缓控释药品的比例。
08年公司利润总额增速高于营业收入的主要原因：管理效益的提高，期间费用率从07年的27.0%下降到08年的23.8%。另外公司被评为高新技术企业而连续三年享受15%的优惠所得税率也进一步推动了盈利的增长。值得一提的事，在子公司开发地产增加存货1.3亿元情况下，公司08年的经营性现金流仍然能维持在07年的水平，达到1.02亿元，显示公司业务运行良好。
我们认为公司的09年的业绩增长主要靠现有的产品梯队，医药工业的收入增长25%：1）我们估计丁桂儿脐贴08年收入将达到2.3亿元(07年的收入为1.91亿元)。我们预计09年丁桂儿脐贴销售规模将达到2.7亿元，同比增长约20%；2）估计08年珍菊降压片收入达到6800万元，09年仍能保持50%增长，达到1亿元以上；3）硝苯地平缓释片，公司的原有产品毛利率低，通过发展缓控释制剂，公司很好地改变了产品结构。作为缓控释制剂的代表，硝苯地平缓释片这两年发展迅速，08年收入达到2500万元，09年有望超过4000万元。另外，我们预计09年公司的普药品种增长能延续08年的势头，保持30%以上的增长。
我们预测亚宝药业09年和10年每股收益分别为0.75元和1.0元。09年和10年动态市盈率分别为25.9和19.4倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，12个月的目标价为22.5元，维持“增持”评级。
风险：1）受国家政策影响，主要产品的增长速度低于我们的预测。受其他公司产品的影响；2）公司产品的价格出现下降。在盈利预测中，我们假设公司的主要产品的盈利能力保持不变，如果产品的价格出现较大幅度的下降，公司的盈利水平将低于我们的预测。（详细内容请参见附件）
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