| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月04日 14:29 |
作者： |
王帅 |
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公司今日发布2008年业绩快报，每股收益1.337元，低于预期。
研究结论
根据快报数据，2008年实现主营业务收入1071亿元，同比增长30.5%;营业利润375亿元，同比增长21.1%;归属于本公司股东的净利润为266亿元，同比增长29.7%。基本每股收益1.337元，低于我们的预期。其中下半年每股收益0.627元，低于上半年的0.71元。
公司业绩低于预期的主要原因是成本费用上涨超出预期。根据快报营业收入和营业利润数据推算，2008年营业成本为696.3亿元，同比增加185亿元，增长36.2%，成本费用增长高于收入增长，导致营业利润率同比下降2.73个百分点至35%。
从环比数据看，上下半年煤炭销量分别为1.15亿吨和1.18亿吨，相差不大。下半年营业收入为578.5亿元，较上半年增加85.7亿元，增长17%，主要原因在于下半年煤炭出口价格高于上半年以及电力销售价格的提升。
成本方面，下半年营业成本400.76亿元，环比增加105亿元，增长36%，下半年成本费用大幅增长是业绩低于预期的主要原因。由于公司未披露详细数据，对于成本增加的原因，有待与公司沟通进一步确认。
公司2009年煤炭产量预计较2008年增长2000万吨左右，主要来自哈尔乌素矿产能的释放，将有利于提升公司业绩。但电力业务经营情况不容乐观，2009年1月份发电量和销售电量分别为63.1亿千瓦和56.9亿千瓦，同比分别下降29.9%和32.4%，发电量大幅下滑将不利于公司业绩的提升。
尽管2009年煤炭合同价格目前仍未签定，但近期国内和国际现货价格走弱明显不利于煤炭方面，但我们还是维持2009年合同价格与2008年基本持平的观点。2009年国际煤炭长协价格预计在70-80美元/吨左右，较2008年的131美元/吨大幅降低，将降低公司煤炭出口业务的盈利能力。
综合看，公司2009年煤炭综合销售价格将会低于2008年8%左右。
煤炭综合销售价格的下降以及发电量下滑将拖累公司2009年业绩，我们将公司2008-2010年预测每股收益分别调整为1.34元、1.18元、1.31元。
以3月3日收盘价计算，公司2009年动态市盈率为15.7倍，高于行业平均水平，但考虑到公司的行业龙头地位以及资源扩张能力，我们给予“增持”评级。
(具体内容请见附件)
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