| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月04日 14:24 |
作者： |
秦绪文;周凤武 |
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3月3日，我们旁听了公司的股东会。会后，我们和管理层就公司的运营状况进行了交流和探讨。主要结论如下：
1、微车产品结构优化初见成效南京长安停产销量不佳的镭蒙微客，并将长安本部的成熟微车车型放到南京工厂生产，目前已经初见成效。由于对09年1、2月份的微车旺销估计不足，微车的零部件供应商无法迅速提供足够的零部件，导致南京长安的整车产能无法有效满足订单需要。
2、微车渠道建设迅速推进截止到08年年底，公司的微车业务大约有1300家经销商或服务商，公司计划在09年新增1000家县乡及经销商及服务店，将渠道进一步下沉，加强县、乡一级的销售及服务网络的覆盖。我们认为，渠道的下沉，为公司的微车销量增长奠定了坚实的基础。
3、09年微型汽车业务（微客＋微货）销量同比增长受益于汽车产业振兴计划，公司的微车业务(微轿＋微货)的销量有望快速增长。08年公司的微车（微客＋微货）销量为359000辆，同比增长3.2%，公司09年微型汽车的销量目标为55万辆，同比增长53％。我们预计，汽车购置税的减征和汽车下乡的购车补贴政策将刺激市场对微型汽车的需求迅速释放，因为微型汽车的客户群的需求弹性非常大，价格下降对微车的需求的拉动还是比较明显的。目前公司的微车业务产销两旺，预计09年1季度的销量和08年1季度的销量基本持平。综合经济景气程度、汽车产品振兴政策以及客户需求特点，公司预计微车09年的销量增速大约在10％左右，我们认为，该增速可能最接近实际增速，但是对于公司的55万辆的销售目标，我们认为面临的压力较大。
4、09年公司的微车业务（微客＋微货）的盈利水平同比增长有了减税、购车补贴的政策，微车的潜在客户群购车总价大幅度下降，从而减轻了微车制造商的产品降价压力，同时原材料的价格是下降的。所以，公司09年的微车产品的盈利能力是上升的，微车业务的盈利水平将同比快速增长。
5、公司本部的轿车业务稳步推进，还没有进入收获期公司目前的轿车产品包括长安杰勋（MPV）、长安志翔(轿车)、长安奔奔（微轿），3月18日公司的新产品悦翔将正式上市。
我们看好该车的市场表现。但是，由于品牌价值有待于提高、渠道限制等因素，公司的自主品牌轿车短期内很难取得非常好的市场表现，同时，为了自主品牌的可持续发展，公司近几年每年都要大约3～4个亿进行自主品牌的研究开发工作。自主品牌轿车还没有进入收获期。
6、新能源汽车业务持续推进公司的新能源汽车已经实现产业化，积极参与科技部组织的“十城千辆”的新能源汽车示范应用。杰勋可以用在政府的公共服务机构。目前准备开发气电混合动力汽车，以满足天然气供应充足地区的市场需求。公司管理层坦言，新能源汽车项目短期内为公司贡献盈利的可能性不大。
目前政府对新能源汽车支持的力度明显加大，企业投资的力度也明显加大，但是近三年来很难上量，主要受制于产品的成本。
7、长安福特马自达的盈利水平或维持稳定公司管理层对09年乘用车市场的成长性判断是谨慎乐观，认为3月份的销量有可能没有想象的那么差，从这个角度看，3月份的乘用车市场产品销量有可能超出市场预期。公司的新产品新嘉年华3月5日上市，原来市场传言要放到长安福特马自达生产的紧凑型SUV产品，目前还没有明确时间表。09年来自长安福特马自达的投资收益有望和08年持平。
8、投资评级预计公司08年、09年每股净收益分别为0.02元、0.15元，维持增持评级。
(具体内容请见附件)
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