| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月04日 14:19 |
作者： |
杨宝峰;徐卫 |
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事件：宝钢今日公布4月份碳钢销售价格政策，主要产品热轧下调200元/吨，普冷下调200元/吨，镀锌下调200元/吨，彩涂实际优惠200元/吨，宽厚板新式产品上调350元/吨。其余产品如硅钢、线材维持3月份价格不变。
我们观点
宝钢下调4月产品售价政策仍延续3月跟随市场趋势策略，钢价从2月初达到前轮反弹峰值后一直走低，一月内平均下跌约350元/吨，热轧、冷轧板卷2月均价较一月分别下降129元/吨，65元/吨，宝钢此次调价幅度与现货跌幅基本一致，下调后宝钢热轧和冷轧比市场分别高出399元/吨，238元/吨（不含税），价差仍宝钢合理产品溢价。
宝钢下调价格基本符合市场的预期，温和的调整反映其出对后续钢价走势的谨慎。在需求低迷、库存高企拉低钢价的情况下，钢厂前期的复产给钢价带来进一步的压力。不过根据我们的测算，钢价已经接近基于现货采购原材料的中小钢厂成本线（见图3），部分钢企将再次减产限产，钢价跌势有望趋缓。由于低迷的需求和过剩的产能，预计09年钢价围绕成本线低位震荡，钢企盈利亦在较低水平。
假设高成本原料库存基本消化，宝钢此次调价后其普碳钢仍有一定的盈利区间；如果假设09年进口协议矿价下跌30%，合约焦煤价格回落至1000元/吨，基于4月份宝钢产品售价，预计宝钢热轧吨钢毛利约为400元/吨。
展望09年，相对行业平均，宝钢已存在的高端板材产品结构可以使其获得可观的品质溢价，随着成本下降，宝钢吨钢盈利将有所恢复，但相对历史平均仍处于低位。
综合宝钢目前较低的P/B估值和盈利基本面，目前时点维持其增持评级，短期内，钢价走弱和08年4季度业绩大幅亏损可能对其股价形成抑制，但仍低于净资产的股价使具备较高安全边际。
(具体内容请见附件)
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