| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 13:54 |
作者： |
赵世光;李涛 |
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投资要点
08年净利润下滑幅度较大。公司2008年实现营业收入47.08亿元，同比增长3.23％。但归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比下滑23.44％。实现摊薄每股收益0.35元，低于我们之前的预期。
公司SUV销售平稳。公司全年实现整车销售2.68万辆，同比增长4.05％。
增长幅度小于2008年SUV销售增长均值，08年全国SUV共销售44.3万辆，同比增长24.83％。不过08年4驱SUV共销售20.12万辆，同比增长只有10.17％。由于公司越野车产品中，只有猎豹飞腾属于城市型SUV，且销量很小，公司其他产品都属于越野型SUV，四驱SUV占比在70％以上。因此以四驱SUV行业数据比较则公司增长幅度尚可。另外，公司08年中期累计销售各类越野车12,841辆，同比增长1.74％，因此公司下半年销售略好于上半年，而国内SUV销售增速却从中期销售22.4万辆，同比增长42.01％下滑至年底的同比增长24.83％。由于公司产品销售中属于集团采购的部分占60％，且公司产品主要销往四川、湖南、云南等山区城市较多的省份，这些省份路况复杂，对越野型SUV需求较为稳定。我们预计2009年公司销售仍将保持稳定。
成本压力稍减。公司08年毛利率回升为28.23％，优于08年中期和07年底毛利率，但小于我们以前预期。虽然钢材价格下半年有所回落，缓解公司一定成本压力，但公司部分车型的关键零部件需要从日本进口，且交易金额较大，汇率的变动将对公司的生产成本和产品的毛利率有较大影响。
财务压力增加。公司08年期间费用率为14.64%，与2007年相比上升2.48个百分点。由于公司高档CKD越野车V77排量为3.8升，而猎豹排量也在2升以上，因此公司整体营业税有一定增加。同时本期利率上升导致利息支出增加以及日元汇率上升导致的汇兑损益增加，08年财务费用率同比上升1.54个百分点。
投资建议。公司2009、2010年销售收入仍会维持小幅稳定增长。但成本和财务压力仍会存在。我们预计公司2009、2010年EPS为0.39元、0.43元，给予“中性”评级。（详细内容请参见附件）
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