| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:52 |
作者： |
林浩祥 |
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2008年公司矿产金产量达到15.55吨，同比增长155%；实现销售收入198.73亿，同比增长75%；实现利润总额8.96亿元，同比增长38%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.65亿元，同比增长293%；净资产收益率加权平均为32%，同比提高8.4%；基本每股收益1.81元，期末摊薄每股收益1.79元。公司拟实施每10转增10股，派送3元的分配预案。
四季度业绩低于市场预期。4Q08公司营业收入为32.70亿元，环比下降42%；归属母公司净利润1340.9万元，环比下滑90%。可能存在的原因有：金价下滑、套期保值少赚、外购冶炼金产量下滑、期间费用的大幅增长。
08年管理费用大幅上升，非经常性损失增加。08年公司经历了资产收购、富余人员的整顿安置等一系列变动，期间费用率大幅上升。其中4Q08的管理费用大幅上升，费用率也突然上升至9.0%。随着莱州集约化经营架构逐步成熟，我们认为公司在09年期间费用率存在下行的空间。另外08年公司坏账准备增加0.26亿元，资产减值损失达0.68亿元，营业外支出达0.31亿元。预计公司非经常性损失在08年计提的已经比较充分，为09年业绩腾挪出增长空间。
09年公司存在现金收购或融资收购资产的预期。公司负债指标继续下行，具备了现金收购和融资收购矿业资产的条件。
调升业绩预期，维持谨慎增持评级。在09年自产金矿17.46吨、金价185元/克的保守条件下，我们预计公司每股收益达2.75元，高于我们前期预计2.57元（假设条件见报告正文）。从相对估值角度以市盈率20-25x匡算（国际同类公司18-20x），对应目标价格为55-69元。
风险因素：公司NAV溢价高、资源储量/市值指标横向比较偏低，股权融资摊薄当期业绩等。 （详细内容请参见附件）
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