| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 14:09 |
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投资要点：
业绩符合预期。公司发布业绩快报，由于对广发投资收益下降，2008年业绩同比下降50%-60%；同时，广发证券也在银行间市场披露了未经审计的2008年年报。广发证券2008年实现营业收入84.21亿元、同比降51%；净利润30.8亿元，同比降59%，两者分别较我们的预期高3.2%和0.2%。据此，我们继续维持对辽宁成大2008年1.05元的业绩预期，同比下降约55%。
广发虽主营业务收入快速下滑，但竞争力依然，投资业务风险释放也较为充分。主营的经纪佣金、承销、资产管理以及投资同比分别下降46%、49%、67%和86%。主营业务下降主要应归因于市场环境的快速恶化。（1）从经纪业务来看，交易额同比下降39.1%；2008年市场份额为4.45%，同比下降2.8%，但仍然位居第5位；（2）承销业务继续保持在中小公司的领先优势，2008年承销11家位居业内第1，承销额46.85亿元，市场份额列第8位。（3）自营投资规模虽达130亿元，但其中90%的资产为债券，而股票资产仅8.1亿元、占比6.2%。这表明，公司的自营投资风格已十分稳健。
广发借壳上市的确定性已大大增加。我们一直认为，董正青案件的了结将是广发借壳推进的必要条件。前不久对董案宣判及定性为个人行为，无疑向市场释放了“放行广发完成借壳”的监管信号，尽管案件将上诉再审、且还有其他股东的股权纠纷，预示着借壳进程尚非一帆风顺，但借壳的主要障碍已经消除，最终成功上市也已没有悬念。
作为第一大股东，辽宁成大将最大限度的受益于广发的借壳上市。这主要源自两方面推动：(1)市场对券商股和广发的定价将有效传导给成大；(2)上市将对广发的融资、传统业务竞争力提升和新业务开展都有着强有力的推动作用，这也最终反映到成大的业绩上来。在不考虑广发上市对业绩的推动作用的情况下，我们预期，2008-2010年辽宁成大的业绩为1.05元、0.95元和1.16元，同比-55%、-10%和23%。
维持增持评级和18元目标价。由于成大85%的收益来自广发，我们可以以与广发相近的中信和海通的估值水平作为参照。目前成大PB为2.97倍，较中信和海通高；但公司09年动态PE 18倍，较后两者有明显折让。而从广发上市的角度来看，目前成大的市值尚未反映广发上市之后的市值定位，相对于扣除融资后的海通仍有20%左右折让，广发上市将支撑估值提升。
(具体内容请见附件)
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