| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月27日 14:27 |
作者： |
杨晓雷 |
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2008年年报显示，公司全年实现营业收入64.71亿元，同比增长26.54%；营业利润2.58亿元，同比下降67.62%；归属于母公司所有者净利润1.95亿元，同比下降64.51%；摊薄EPS 0.30元；分配预案每10股派0.5元（含税）。
产能扩张难阻净利润下滑：公司是河南省“十一五”规划中重点支持的七大铝业集团之一，主导产品为“ZF”、“银发”牌重镕性电解铝。报告期内，公司营业收入同比增长主要源于2007年底收购的林丰铝电的并表，林丰铝电现有电解铝产能11万吨，约占公司原有电解铝产能的50%。但是公司产能的扩张却难阻净利润同比下降64.51%
毛利率大幅下降8.62个百分点。公司2008年综合毛利率为11.39%，较2007年同比下降8.62个百分点，同众多铝业公司一样，成本的上涨侵蚀了公司的毛利润水平。即使是在2008年四季度铝价开始出现下滑后，主要原材料氧化铝、阳极炭素的价格也随之下降，但是电价还出现了上涨局面。2008年中期全国范围内的电价上调使公司的用电成本上升了0.0058元/KWH（不含税），使公司吨铝耗电成本上升了约85元。
四季度资产减值损失净增1.45亿元。公司净利润同比大幅下滑一方面来自于成本的挤压，另一方面来自于铝价下滑导致的存货跌价准备的大幅增加。公司2008年四季度净增资产减值损失1.45亿元，其中绝大部分来自于存货跌价准备。2008年前三季度公司录得净利润3.85亿元，而全年净利润水平仅有1.95亿元，公司2008年四季度净利润实际亏损1.9亿元，1.45亿元的资产减值损失净增额是其首要原因。
铝加工产能有望在2009年释放。公司利用自筹资金建设的30万吨铝加工项目和炭素扩建工程有望在2009年上半年投产，银湖铝业6万吨铸轧板及2万吨板带箔工程也有望在2009年底投产，届时，公司铝加工产能将逐渐释放，公司“电—铝—铝加工”产业链的不断完善将凸现公司的成本优势及抗风险能力。盈利预测。我们预计在2009年的多数时间里，铝价仍会维持低迷状态，而公司经营的好转有赖于铝加工产能的陆续释放。我们预计公司2009年归属于母公司所有者净利润同比下降4.90%，预计公司2009、2010年EPS分别为0.28元和0.51元，对应的动态PE分别为33倍和18倍，并继续维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）铝产品价格持续低迷的风险；4）项目投产期的不确定风险。(具体内容请见附件)
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