| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月26日 14:50 |
作者： |
赵红 |
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营业利润为负净利润同比降三成。公司实现营业收入145,323.78万元，同比增长15.17%；营业利润-3,778.36万元；利润总额6,744.05万元，同比减少15.06%；净利润3,477.77万元，同比减少31.78%；实现每股收益为0.09元，比07年减少0.04元。
销售毛利率下降到14.79%是营业利润为负的主要原因。2008年公司水泥销售单价为241元，较去年的209.33元同比增长15%，但受制于煤炭成本上升的压力，吨销售成本提高到205.34元，同比增长22.62%，水泥销售毛利率下降到14.79%，较上年19.99%下降5.2个百分点，公司期间费用率为16.67%，因此销售毛利率降低幅度较大是营业利润为负的主要原因。
公司享受的增值税返还税收优惠成为盈利的关键。公司水泥所用原料符合国家增值税即征即退优惠政策，每年收到大量的增值税返还。2008年公司收到增值税返还收入为8029.46万元，是利润总额的1.19倍，去年增值税返还是利润总额的1.04倍，增值税返还对公司盈利能力具有至关重要的作用。
所得税税收优惠到期加速了净利润同比下降的趋势。08年，公司主要控股子公司享受的所得税优惠期已于07年底全部到期，因此08年公司应交所得税率一律按照25%缴纳，导致所得税费用为1993.67万元，比07年增加3.52倍。
实际控制人变更资产注入值得期待。金隅集团拥有世界先进水平的窑外分解生产线十五条，2007年水泥产量将达到1600万吨，其下属的金隅股份公司目前正准备H股上市，公司2月20日曾公告无论金隅股份是否成功上市，均将通过向金隅股份定向增发的方式实施资产注入。尽管如此，我们目前还不能确定资产注入的具体内容和具体时间表，但如果资产注入能如期进行将为公司外延式增长提供了快速、有利的条件。
盈利预测与评级：我们预计公司09年和10年实现净利润分别为4,626.36万元和6,019.09万元，按照目前股本计算，每股收益为0.12元和0.16元，对应7.4元收盘价，市盈率为62倍和46倍，相对目前行业25-30倍的市盈率偏高，在考虑到金隅集团资产注入的等待期较长，暂给予“中性-”评级。 (具体内容请见附件)
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