| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月25日 14:55 |
作者： |
姜军 |
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事件描述：
近期，我们对亨通光电进行了调研，与管理层就公司经营状况和发展战略进行了深入的交流。
评论：
亨通光电是我国第二大的光纤光缆生产企业，拥有光纤460万芯公里/年、光缆650万芯公里/年的产能,市场份额占比18%。公司FTTx软光缆产品受到运营商FTTx和小区宽带布线需求的拉动，订单情况良好。募集资金预制棒项目将使公司把握上游产品、加强成本控制，但该项目目前仍处于设备调试期，难以对公司08、09年业绩产生积极作用。
光纤光缆业务跟随行业增长：公司光缆产品主要包括通信用普通光缆（G652）和室内用软光缆(G657)。08年下半年以来，随着国内三大运营商开始大规模3G网络建设，光纤光缆的需求增加较快，08年国内光纤光缆总需求在4,250万芯公里左右，而目前长飞、富通、烽火、亨通和中天五大光纤光缆生产商的合计产能只有约3,400万芯公里，因此产品处于供不应求的状态。09、10年运营商的3G网络建设仍将持续，我们预计国内光纤光缆需求将保持20%-30%的较高增速。目前公司拥有6个拉丝塔，11条生产线，09年一季度将扩充为12条生产线，预计产能将达500万芯公里/年。公司的光纤扩产速度慢于同行业竞争对手，我们预计09、10年公司光纤光缆的产能利用率将达90%以上，但销售收入增速可能会略慢于行业平均增速。目前国内光纤的出厂价格在80元/芯公里到85元/芯公里之间（08年3、4季度招标价），由于行业供需较为平衡，未来光纤价格继续下跌的可能性不大，光纤光缆的整体毛利率可保持在20%左右。
G657光纤有望成为未来业绩亮点：08年以前FTTx室内软光缆的客户主要是有线电视公司和房地产公司，产品应用于新建楼盘的室内宽带接入。进入08年，各地电信运营商FTTx建设开始启动，带动了FTTx室内软光缆的市场需求。G657光纤是FTTx室内软光缆的主选技术产品，公司在G657光纤研发上处于行业领先水平，08年底国家发改委在新一代宽带及网络通信产业化专项中批准了由亨通申报的关于FTTx室内用缆的发展计划。公司目前FTTx室内软光缆的产能在10万芯公里/年，计划09年产能扩充一倍，达20万芯公里/年。我们认为随着电信运营商“光进铜退”战略的进一步实施，以及G657光纤产业化进程加快，未来两年电信运营商FTTx将进入大规模建设时期，公司软光缆产品将成为增长亮点。
预制棒项目稳步进行：公司一期预制棒项目的设备安装已基本完成，正处于调试阶段，目前有30-40吨产能。由于08年的生产规模小，而行业又有规模效应的属性，因此对08年业绩的增厚作用有限。我们认为公司预制棒项目进度略有迟缓，如果二期项目2009年底完成，那么在2010年才会贡献利润，二期达产后，预制棒成本可控制在125美元/公斤以内，进而可提高光纤毛利率3个百分点左右。
我们认为受益于运营商3G网络大规模建设和FTTx市场启动，公司业绩稳定增长可期，未来两年应重点关注公司的预制棒项目进展和室内软光缆的市场拓展。我们维持公司2008-2010年每股收益分别为0.56元、0.70元、0.80元的盈利预测，目前公司08年动态PE为25倍，估值合理，维持“增持”评级。 (具体内容请见附件)
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