| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 14:16 |
作者： |
加丽果 |
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撰写时间： |
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酒店业务和景区业务是公司的主要盈利来源和增长点。公司收入目前主要由旅游服务（神舟国旅旅行社）、酒店（民族饭店、京伦饭店）、景区（海南南山旅游文化公司）和展览（北京展览馆）四部分组成。其中，酒店业务和景区业务是公司的盈利增长点，毛利率高，资产质量良好，发展前景好。
放弃增发自筹资金收购前门将导致资产负债率增加。虽然公司收购前门饭店资产未来对公司利润看好，但会引起公司股东权益的减少和财务费用的增加。115.36流通市值(亿元) 18.67 1年内最高最低价(元) 45.5元/6.55元资产负债率29.34%毛利率40.58%
未来酒店资产注入仍值得期待。放弃增发只是因为市场情况，我们估计作为集团酒店资产注入平台，随着市场情况，考虑到公司的负债结构和前期工作，公司另外两项酒店资产注入还是会选择增发方式完成。12.65%净资产收益率盈利预测单位:万元、%、元、倍.. 2009年酒店业务可能下滑。2008年的酒店业务业绩增长很大程度上收益于奥运会的召开，受制于2009年经济增速下滑和奥运会的结束，公司的酒店业务2009年比2008年业绩要有所下滑。
南山景区门票分成是2009年业绩增长的隐患。南山景区是公司的一大利润来源，由于2008年分成的冲回，对公司2008年利润增长贡献颇丰，但我们估计门票分成何时生效只是个时间问题，门票分成协议时间的确定将是公司未来利润增长的隐患。
2010年有可能恢复。但由于2010年的上海世博会和广州亚运会带来的市场机遇及对宏观经济预期转暖，2010年公司各项业务都有可能迎来一定的增长。
不考虑南山门票到期的分成和公司收购前门饭店的并表，我们给予公司2008年、2009、2010的EPS分别为：0.70元、0.68元、0.71元。由于股价有炒作嫌疑。综合考虑，故给予公司“中性”评级。 (具体内容请见附件)
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