| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 15:08 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
酒店业务08年充分受益于北京奥运，09年Revpar指标可能将出现下滑。据北京旅游局统计显示，08年度北京四星级酒店市场平均客房入住率下滑10.40个百分点；平均房价上涨18.60%，房价上涨的主要原因是08年8月奥运期间四星际酒店房价同比增长229.10%。虽然因多种因素影响，08年北京高星级酒店市场的“奥运效应”低于此前预期，但仍旧表现出一定的积极影响。公司旗下的民族饭店和京伦饭店地理位置优越，同为奥运签约饭店，奥运受益程度超出市场平均水平。据了解，首旅股份平均房价从07年650元/间上升到08年的840元/间，增长约30%；入住率从07年的54%升至08年的60%；税前利润从07年的约2700万元增加至08年的约5000万元，增长约85%。京伦饭店08年房价和入住率与民族饭店大致相当，税后利润也从07年的2645万元增至08年的3600万元左右，增长约36%。就09年而言，从目前的经营情况来看，金融危机已经对北京地区的高星级酒店产生了实质性的影响。入境游的大幅下滑以及国内商旅客人费用控制因素造成高星级酒店入住率出现了较明显下滑，而入住率的下滑又将对房价造成抑制。我们初步预计公司两个酒店09年Revpar指标可能有10%左右的下降，而民族饭店由于团客/签约客户较多可能受影响程度轻于以散客为主的京伦饭店。
南山景区是近几年公司业绩增长的主要动力，在门票分成效应未生效条件下也可以预期同样是09年的增长源泉。07年南山文化公司实现净利润1.10亿元，同比增长68.83%。贡献的权益利润约占公司全年净利润的66%。08年1-9月，全额冲回的门票收入为公司新增净利润4682万元，占当期净利润总额约35%。08年南山景区接待游客人数约230万人次，同比增长约20%；景区综合收入超过3亿元，同比增长超过20%。我们预期09年南山景区仍将保持一定幅度的正增长。公司并非观音苑公司与三亚市政府关于南山海上观音资产移交纠纷中的当事人，无法掌控相关事态的进程。但根据上述分析，门票分成协议生效的当年公司的盈利水平不可避免将受到较大影响。此外，门票分成方案暂维持不变仅是时间顺延。
题材炒作大幅推高公司股价，调低评级至“中性”。本次调研反馈确认了通州影城项目与上市公司无关，公司的战略定位依然是集团公司酒店资产的唯一整合平台。未来公司将综合考虑多种融资方式进行酒店资产的收购，但无具体时间表。
在不考虑资产收购和门票分成条件下，我们预期公司08-10年的EPS分别为0.68、0.69、0.84元。其中，若南山景区门票按四六分成，全额冲回的门票分成款分别增厚08-10年EPS 0.27、0.29、0.33元。考虑到09年门票分成协议可能正式生效，我们认为现有股价水平下公司估值基本合理，因此调低评级至“中性”。
(具体内容请见附件)
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