| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月24日 14:39 |
作者： |
李昱 |
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在过去的五年，云南白药是中国最优秀的中药企业，年销售收入保持30%的增速，其核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。我们认为，云南白药将保持其竞争优势，是中药领域中最有可能成长为大药企的公司。
白药的资源优势包括：1、百年白药作为伤科圣药的品牌影响力，以及国家一级中药保护品种所带来的定价能力；2、云南省丰富的植物禀赋所带来可筛选的众多天然药物品种。资源优势是白药稳定发展的硬件基础。
而公司董事长王明辉入主白药以来，以其超前的战略眼光，使白药摆脱了只在伤科领域发展的桎梏，在稳定传统药品业务的同时，向透皮、日化等领域延伸，而管理团队给白药带来的高效执行力与突出的销售能力突出使得公司这一“稳中央，突两翼”的战略获得了成功。白药创可贴目前国内市场占有率第1，而牙膏业务也在短短4年之内，做到了5亿规模，在竞争激烈的牙膏领域跻身前五。公司两翼产品4年增长4倍，目前在公司工业收入中占比达到40%。
白药未来的发展在于：1、生产基地整体搬迁，各种剂型产能将有3-5倍的放大，从而解决透皮剂等产品的产能瓶颈。我们预计搬迁将于2010年一季度完成，2010年后将进入产能释放期。2、在天然药物系列，通过自主研发、与科研单位合作以及外购等方式，获取新的产品，目前已有进展。3、继续向其他领域扩张，以白药的药效作为切入点开发新产品。急救包和沐浴露将成为09年白药新的增长点，后续药妆、面膜等将给公司成长带来更广阔的空间。4、对省商业公司投入3亿元，扩大在云南省内的领先优势，在未来的政府配送上获得更多机会。
近日白药对其橡皮贴膏提价获得江苏省发改委通过，我们预计，短期内会对销售造成一定压力，而在市场消化提价的影响之后，毛利率较高的油性与水性贴膏的销售会有明显提升，增厚公司利润。
在未考虑产能释放及后续药妆产品的情况下，我们预测公司08-10年EPS为0.86、1.11、1.40元，公司是国内领先的中药企业，向日化等领域的延伸已经成功，业绩增长处在稳定的高速成长期，维持强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为44.40元。(具体内容请见附件)
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