| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月23日 16:12 |
作者： |
曾令波 |
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08年收入增长平稳、结构改善，毛利率明显提升。08年，公司主营业务收入同比温和增长14%，但智能建筑业务收入增长25%至13.21亿元，占总收入比重也由07年的53%进一步攀升至08年的59%；毛利率上，公司智能建筑业务毛利率同比提升3个百分点至22.4%，改善幅度好于预期，同时，尽管发电机业务08年收入增长乏力，但受益于占成本六成的铜、钢等原材料价格下跌，毛利率同比也有4.5个百分点的改善。综合来看，公司08年总收入同比增长14%，毛利同比增长25%。
不足之处：联营子公司投资损失扩大、费用控制未达预期。公司与ABB联营子公司南昌ABB泰豪发电机公司由于仍处前期投入阶段同时主要定位市场－海外市场08年需求低迷，08年继续录得亏损2800万(公司持股比例为49%，录得投资损失1400万元)；费用控制上，公司08年营业费用率及管理费用率合计增加了2.5个百分点，费用控制未达预期。
重申09年增长乐观观点。1)收入增长内外部条件兼备。智能建筑业务上，08年下半年《民用建筑节能条例》及《公共机构节能条例》相继颁布，建筑节能法律框架的构架完毕及公共机构节能从倡议到强制执行的转变为公司智能建筑业务未来增长提供了良好的外部环境，公司层面上，除了来自于世博会、亚运会新建场馆需求有望继续保持旺盛外，公司针对大型商业连锁集团和与地方政府公共建筑改造的业务开展模式初见成效，有望成为未来几年业务增长的最大驱动力。发电机业务上，电网、3G通信网、铁路网对备用电源及移动电源车需求步入释放阶段，而公司移动电源车在08年救灾(雪灾、震灾)过程中表现优异，近期已在电网、3G通信网、铁路网项目中屡次中标，09年全年形势乐观。我们维持对智能建筑、发电机业务收入09年分别同比增长25%、30%的判断。2) 09年联营子公司投资损失有望缩小。联营子公司南昌ABB泰豪发电机08年贡献1400万元投资损失是公司08年净利润仅实现个位数增幅的主要拖累因素，不过，由于公司对该子公司初始投资额1900万元账面上已接近损失殆尽，09年潜在的投资损失极为有限，加上发电机市场需求格局09年大幅改善，09年公司对该联营子公司的投资损失有望缩小，从而贡献09年业绩增长。
维持推荐评级。我们按照08年年报对盈利预测进行了微调，但综合下来依然维持原有09、10年每股收益0.46元、0.62元的盈利预测(08~10年CAGR：42%)，公司当前股价对应09、10年18.1x和13.1x，考虑到公司受益于国家推动建筑节能和提升关键领域运行安全性的政策环境，09年增长形势乐观，同时，未来节能政策及发电机市场需求也均存在进一步超预期可能，维持推荐评级。
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