| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月20日 14:45 |
作者： |
涂力磊 |
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撰写时间： |
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投资要点：
08年公司实现主营收入484,069.71万元，比上年增长122.44%；实现净利润52，743.64万元，比上年同期增长219.78%；实现每股收益1.04元，比上年同期增长184.28%，高于我们之前预期的0.89元。主要原因在于公司08年天津和成都项目结算面积高于我们预期。
公司同时公布拟向全体股东按每10股派发现金红利3.5元（含税），以资本公积向全体股东按每10股转增股本10股。
08年报显示，公司一年内到期的非流动负债为4.49亿，已经低于3季度报的11.12亿。前期10亿公司债的取得可以有效缓解公司未来的资金压力，为公司相关项目的顺利开展提供有效保证。
公司08年资产负债率为54.96%，低于去年同期水平。毛利率、净利率分别是43.47%和17.17%。目前公司平均土地成本仅2234元/平。如果扣除商业地块，住宅地块的平均成本为1945元/平。从地域分布情况来看，公司重点布局的天津地区土地成本仅1447元/平。因此，预计在未来一段时间公司还可以保持较高的毛利率水平。.从营业收入的地区分布来看，目前主要收入来源主要还来自北京和天津地区，分别占到48.84%和46.19%。
公司09主要解禁时间集中在3、4季度，此外以股权分置配售股和定向增发机构配售股为主。一段时期内都不会有大非压力。
公司08年年末，预收账款为10.64亿，按照公司5.07亿股计算，折合2.1元每股。较高的预售账款成为公司未来业绩不断提升的有力保障。
在不考虑新增股本的情况下，预计09、10年每股收益为1.34和1.96元，对应09年RNAV是17.52元。前期根据市场情况，我们08年报告认为公司合理价值上限在11.25元左右。由于春节过后市场整体估值重心上移，截至2月19日，一线地产商09年对应平均市盈率在15.01倍，二线地产商09年对应平均市盈率在14.02倍。
按照这两个平均市盈率区间来看，公司09年合理价值在18.76元到20.11元左右，依旧具备上涨空间，维持“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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