| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月19日 16:02 |
作者： |
韩振国 |
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2008 年EPS1.33 元，达到公司此前业绩预增81-95%的高限。公司2008 年前三季度业绩同比增长305%，EPS1.42 元。公司2008 年业绩增长95%，EPS1.33 元。公司第四季度亏损4718 万元。如果不考虑资产减值损失的23823 万元，公司全年的EPS 应该在1.68 元左右。与我们此前预期的1.73 元比较接近。敬请参考我们煤气化的系列跟踪分析报告。
焦炭产品毛利率不降反增，主要是利润的转移所致。公司焦炭销售的毛利率在2008 年上半年是39.22%，全年是50.64%。——焦炭产品销售毛利率横比畸高，与其他焦炭公司业绩大降形成鲜明对比。焦炭销售毛利率纵比在下半年大幅度提高，与焦炭价格在第三季度快速上涨，第四季度快速下跌的走势明显矛盾。参见表1-2 和图1-2。
我们推断原因有两个方面，（1）公司煤炭产品内销数量可能会加大。公司2007 年有大约70 万吨的精煤内供焦化厂，由于2008 年下半年之后焦煤价格调整，公司加大了洗精煤内供的数量（无法获知具体数据）。内部结算，使得焦炭销售毛利率提高有了可能。（2）与公司成本的计算方式密切相关。由于焦炭以及焦化副产品的入是同样的，炼焦过程中的成本需要在不同中间或者终端产品间分配。分配比例不同会导致各个产品不同的毛利率。我们选取几家有焦炭以及焦化产品的上市公司比较，参见表2，公司不包括焦炭产品的其他化工产品毛利率明显要低于同类公司，这部分表明，公司化工产品在整个炼焦过程中分担的成本可能略微偏高。无论承担多少，不影响炼焦的成本总和。煤气的巨额亏损是政策性的亏损。这已经是一个老大难的问题。
(具体内容请见附件)
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