| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:13 |
作者： |
丁思德 |
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2008年，公司实现营业收入21.08亿元，同比增长15.91%；实现营业利润6,712万元，同比减少23.55%；实现归属于母公司所有者的净利润6,395万元，同比减少20.70%；摊薄后每股收益0.174元，同比降低24.02%。
主营产品均价上涨，营业收入同比增加。一方面由于08年PVA均价同比上涨约30%，另一方面由于公司水泥及熟料价格保持高位运行，使得营业收入同比增加15.91%。
原材料价格上涨、三项费用提高，净利润同比降低。前三季度公司原材料价格较高，使得营业成本同比增加17.76%；另外由于加大技术和新产品的研发力度，管理费用同比增加3,473万元；成本上涨及三项费用增加使得归属于母公司所有者的净利润同比减少20.70%。
原油价格低位运行，短期内电石法PVA丧失成本优势。原油价格自08年8月份大幅下跌以来，目前在40美元左右的低位运行，公司主要原材料电石丧失了价格优势，这将影响公司PVA的盈利能力。
技改项目完成，提升水泥盈利能力。公司目前水泥熟料产能约200万吨/年，年产100万吨水泥粉磨站技改项目日前已经完成，由于水泥比熟料价格约贵10%，受益于国家基建投资力度的加大，水泥价格保持稳定，公司水泥业务营业利润将稳中有升。
所得税率获得优惠，出口退税率提高，构成利好。公司被认定为高新技术企业之后，08-10年所得税率将按照15%的利率执行，有利于增加公司净利润，对公司构成利好。2008年公司产品出口营业收入为5.30亿元，同比增长59.44%。若09年出口收入保持不变，出口退税率由08年8月份的11%提高到目前的15%，预计将增加公司出口退税约增加1200万元，增厚每股收益约0.03元。
所得税率将享受15%的优惠税率。风险提示。（1）产品、原材料价格的波动性。（2）汇率波动对出口的影响。
盈利预测及评级。我们预计公司09-10年的每股收益分别为0.24元和0.26元，对应的动态市盈率分别为29倍和27倍，鉴于电石乙炔法生产PVA目前不具备成本优势，我们暂时维持公司“中性”的投资评级。(具体内容请见附件)
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