| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月18日 15:26 |
作者： |
魏涛 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
2009年2月17日公司召开2009年第一次临时股东会议，会议审议并通过了3项提案。分别是：
1、议青海盐湖钾肥股份有限公司控股子公司及所属公司2008年向控股股东缴纳矿产资源使用费用的关联交易议案；2、修订本公司控股子公司青海盐湖发展有限公司与青海盐湖工业集团有限公司矿产资源使用费关联交易期限的议案；3、青海盐湖钾肥股份有限公司2008年购买控股子公司盐湖发展公司光卤石向控股股东盐湖集团缴纳矿产资源使用费的议案；
评论：
老议案，新结果，不同的意味。2008年12月24日召开的2008年第一次临时股东大会曾审议过上述3项议案，但投票结果是“未通过”；本次临时股东大会重新审议这3项议案，投票结果是“通过”。对于议案通过后对公司经营及盈利的影响请详见我们2008年12月9日的报告《钾肥销量将低于预期，产品价格维持稳定》，这里不再赘述。值得注意的是，同样的议案得到了不同的投票结果，原因在于公司复牌后股票经过充分换手，流通股东构成已发生根本性变化，这两次参与投票的前十大无限售条件的流通股东完全没有重合。符合我们2009年1月20日报告《大量换手后重组方案获得通过的概率上升》中的判断，即由于3：1的换股比例低于大部分机构投资者的预期，公司复牌后部分对重组方案非常不满的投资者已选择“用脚投票”,而新进入的投资者由于持股成本低，对方案的接受度相对较高，因此在公司股票大量换手后，重组方案在股东会获得通过的概率将大为提高。
昨日召开的临时股东大会有着“试心石”的作用，投票结果深层次的反映着现有流通股东对公司合并方案的态度。本次方案获得“通过”的投票结果也显示出现有流通股东因持股成本低，对合并方案已基本接受，我们依然认为合并方案在盐湖钾肥股东大会上获得通过的概率非常高。合并方案能否获得ST盐湖股东会通过仍存在一定不确定性。考虑到ST盐湖的股东中除青海国投和中化集团不能参与股东大会投票外，第3～第6大股东信达资产管理公司、深圳云信投资公司、建设银行青海分行、华融资产管理公司（4家公司合计持有ST盐湖27.32%股权，占非重组关联方股份总数的90.1%）
存在与大股东青海国投一致行动的可能，因此ST盐湖股东大会最终是否能通过吸收合并预案，大股东青海国投的态度非常重要，其是否力促方案通过将对股东大会投票结果产生重大影响。影响大股东态度的因素主要是现金选择权，而ST盐湖股价走势将对流通股东是否行使现金选择权产生重要影响。
国际钾肥价格维持高位，国内价格已回升。国际钾肥价格仍在800-1000美元/吨，后期值得关注的是2009年5月将开始的印度钾肥进口合同谈判，届时的谈判价格将对后期国际市场价格走势产生较大影响。1月份国内氯化钾低端价格下跌至3500元/吨左右，主要是青海中小氯化钾厂生产的80-85%含量，未达到国家含量标准的产品，以及部分边贸货。2月开始，国内钾肥价格随着春耕的启动明显回升，目前无论港口还是市场上，符合国家含量标准的氯化钾售价都在4000元/吨以上，进口大颗粒高端价格在4700元/吨。
2008年我国氯化钾进口合同价（FOB）为580美元/吨，加上运费后的到岸成本价超过600美元/吨，这部分氯化钾主要形成存货转至2009年。在国际钾肥价格大幅高于国内的大环境下，基于国内进口商中化、中农不亏本销售这一假设，我们认为2009年上半年国内钾肥主流销售价格将能够维持在4000元/吨以上。
2009下半年若国际油价和农产品价格仍持续低迷，不排除钾肥价格会有下滑，但在国际钾肥供应格局高度垄断，供应商纷纷减产保价，且基本没有新供应商加入竞争的情况下，我们依然认为钾肥价格不会暴跌。公司下属子公司元通钾肥10万吨/年钾肥扩产已顺利达产，三元公司10万吨/年钾肥扩产2009年可投产，供热中心2009年冬季投入使用将增加一个月产量，2009年保守估计公司钾肥产量将达到230万吨。加上2008年底的100万吨库存，2009年公司可供销售氯化钾超过330万吨，以4000元/吨的售价，230万吨销量测算，若无法完成吸收合并，盐湖钾肥2009年EPS为4.17元；若完成吸收合并，存续公司2009年EPS为3.64元。
前次推荐后，公司股价已大幅上涨，目前基本达到前次报告的目标价，但考虑到本次临时股东会投票结果反映出的正面信息，以及A股市场整体估值水平有所上升，上调目标价至60元，调整评级至“谨慎增持”。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
