| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:07 |
作者： |
马涛 |
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投资要点：
良好的产品结构---逆势中保持盈利
公司产品覆盖长材和板材，其中螺纹、线材比例约占三分之一强。良好的产品结构有助于公司根据下游需求的冷暖及时调整生产计划，在弱势需求的背景之下保持了较高的产能利用率。
市场化的经营战略---高价原料库存压力不大
针对高价原料库存的压力，公司从8月份就开始调整经营和生产的战略，将降低库存、加快资金周转作为工作的重中之重。一方面压缩原料采购的资金，停止硅锰合金、生铁和废钢的外采，控制焦炭、焦煤等原燃物料进货量，另一方面与供应商沟通，根据生产以及经营的需要有效的的调控采购节奏，将以往17天左右的库存量采购标准调低为10天左右。
通过上述措施，公司有效的减缓了高价原料库存对于经营的压力，同时盘活了资金，保证了公司四季度经营业绩不亏损的难得局面。
当前股价高于换股价---整合方案通过的概率增加
但伴随A股的触底反弹，河北钢铁旗下的三家公司股价均大幅上涨，截至2月16日，唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛的股价分别达到6.29元、4.84元、8.05元，已经远高于整合方案中提及5.76元、3.76元、5.50元的换股价（现金选择权）。因此我们认为现金选择权的行使可能性已经微乎其微，该方案通过的概率大大增加。
估值体系提升---公司上涨空间犹在
之前我们对于公司6.00元的目标价已经达到，鉴于目前公司整合的可能性逐步增强，公司应享受到更高的溢价。同时目前整个经济环境环比出现好转，钢铁行业最差的时候正在过去，高流动性也将使得A股在一段时间内看好，公司股价将享受到整个估值体系提升所带来的上涨，因此我们给予公司2.6倍PB，上调目标价至8.87元，维持公司“买入”评级。(具体内容请见附件)
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