| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:30 |
作者： |
刘建刚 |
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投资要点
主营业务：煤炭和焦化业务。开滦煤炭和焦炭收入占比分别为30％和70％，并且随中润二期、甲醇二期、30万吨煤焦油和10万吨苯加氢等项目投产，焦化收入占比还将提高。收益方面，煤炭和焦化各占50％，但因焦化业务周期性强导致其盈利能力的波动性更胜于煤炭业务，我们认为应以开滦股份煤炭业务为核心，焦化为辅助业务进行考察更合理。
煤炭业务：略有增长。开滦下属范各庄矿（450万吨，100％）和吕家坨矿（300万吨，100％），合计可采储量41842万吨，产能750万吨，可采年限分别为44年和73年。因其肥煤洗出率低，年精煤产量在260万吨左右，主要客户是宝钢、鞍钢及控股子公司-中润。
产、销量：受核定产能限制，范各庄矿和吕家坨矿无法扩产，原煤和肥精煤产量基本保持750万吨和260万吨的水平；2009年煤炭增量主要来自于介源煤炭（41％）旗下的金山坡煤矿，主要煤种为焦煤，地质储量5720万吨，改扩建后产能为90万吨，将于2009年5-6月投产，可贡献权益产量约40万吨。
煤炭价格：目前开滦肥精煤不含税价格是1050元/吨，我们预计这一价格能够保持相当一段时间。原因在于唐山地区小钢厂吨钢税前利润在400元左右，近期产能明显有所恢复，已经带动焦炭价格上扬，进而将对冶金煤价格形成有力支撑。
焦化业务：开滦旗下中化（220万吨，49.68％）和中润（165万吨，94.08％）均从事焦炭业务，同时，中润拥有10万吨甲醇产能。目前焦炭业务基本无库存，产能利用率达100％，基本处于盈亏平衡阶段。
产、销量：目前开滦焦炭年产能385万吨，中润二期（2号焦炉）55万吨下半年投产，预计2009年焦炭产销量370万吨，2010年将完全达产。
焦炭价格：目前焦炭含税价为1780元/吨，远低于3180元/吨的最高价，但在2008年下半年炼焦煤降价后，焦炭业务能够维持盈亏平衡。
新增业务：10万吨苯加氢、考伯斯30万吨煤焦油和10万吨甲醇二期工程将于3月开始试生产，预计2009年苯、煤焦油和甲醇产量分别为2.5万吨、23万吨和15万吨。(具体内容请见附件)
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