| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 15:18 |
作者： |
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投资要点
公司公告：控股子公司（持股比例53.33%）——淄博金星玻璃拥有的500T/D浮法玻璃生产线主要设备——窑炉的设计寿命为6年，在公司的精心维护下窑炉使用年限现已达八年零六个月，已超期运行，为保障该生产线的连续运营，公司计划于2009年2月17日开始对其停产且进行升级改造。
点评：
金星玻璃已超期限运行，停产冷修计划由来已久。金星玻璃的窑炉设计寿命6年，但实际运行已达8年6个月，我们对公司长期跟踪早已获知，金星玻璃从08年初开始就有停产冷修计划，由于该线冷修要改成焦化煤气为燃料，当时焦化煤气气源还没到位，使得该生产线冷修一直耽搁下来。
改成焦化煤气为燃料，生产成本将大幅下降。金星玻璃08年改成生产有色玻璃以来，产品销售一直不错，本次决定在该时点停产冷修，主要是考虑焦化煤气气源已基本到位。淄博市政府届时将有40万方/天的焦化煤气供应给公司（焦化煤气的含税价仅为0.65元/方，天然气含税价为2.25元/方，2方焦化煤气相当于1方天然气的热值，相当于1方天然气约节省1元的成本），相当于20万方/天的天然气用量，每天就可节约成本20万元，冷修完成后成本将大幅下降。
冷修时点及成本下降幅度符合预期。本次冷修后该生产线产品将主要定位于在线阳光膜，该产品目前在市场上销路不错。在我们2月9日推出的深度报告中，我们预期金星玻璃于2月底停窑冷修，考虑到100天左右的冷修时间，有望于09年中期重新投产，那么09年公司仅使用焦化煤气就可节约成本3000-4000万元，金星玻璃冷修时点及成本下降幅度符合我们的预期。
对于浮法玻璃及纯碱行业维持前期判断。浮法玻璃与纯碱景气走势关系较为密切，短期二者价格都已跌破成本价，我们判断后市浮法玻璃与纯碱价格将有所修复，价格可能反弹至全行业保持盈亏平衡，公司浮法玻璃）与纯碱业务由于具备成本优势而保持微利（浮法玻璃是基于焦化煤气价格优势，纯碱是基于原盐价格优势）；我们判断2010年二者有望复苏并于2011年达到景气高峰，公司的浮法玻璃与纯碱业务也将迎来盈利的高点。
我们尤其看好公司超白玻璃在薄膜电池行业中的应用。未来三年薄膜电池将进入高速发展阶段，公司超白玻璃凭借着优良品质及低成本，在国内及国际市场已经获得很大的认可，将成为薄膜电池行业高速发展的最大受益者，我们预计公司09-11年超白玻璃销量分别为250万、432万、712万重量箱。
盈利预测及估值。我们维持公司08-11年EPS分别为0.25元、0.38元、0.83元、1.46元，我们认为2011年可能是公司业绩最佳表现的交织点：一方面，09年是公司薄膜电池用超白玻璃的市场导入期，在薄膜电池爆发增长以及公司超白玻璃的市场领先优势，公司两条超白玻璃生产线将于2011年满产；另一方面，在我们预期2010年浮法玻璃及纯碱业务复苏的背景下，浮法玻璃及纯碱业务也有望于2011年达到景气高点。考虑公司未来3年的高成长性，给予公司未来两年30元目标价，维持“强烈推荐”评级。(具体内容请见附件)
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