| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 16:54 |
作者： |
谢锋;周励谦 |
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09年业绩增长确定性强，给予“增持”评级：
如我们先前的判断，受益于3G建设带来的新用户和市场需求的增长，公司09年业绩增长有较强的确定性。公司的公告证实了我们的判断，在08年第四季度，公司的增长较好，并带动全年业绩同比增长30%以上。我们认为该势头仍将继续，公司09年增长确定性强，公司目前估值尚未完全反应这样的增长，给予增持评级。
通信卡和金融卡发展势头良好，新产品拓展积极有效公司通信卡和金融卡收入占比均在40%左右。随着3G牌照发放的尘埃落定，运营商的用户争夺正式拉开了帷幕，这带来了公司订单的较快成长。公司目前在电信业的主要客户为中国电信和中国联通，市场增量主要来自于电信的CDMA和联通的3G等SIM卡的需求。金融卡目前发展势头也较好，预计09年仍有20%的增长空间。而如税控盘之类的新产品市场拓展也较顺利，未来有望带来新的市场增长。
剥离ATM业务使得公司业务更加专注，防御性得到提升公司之前剥离了发展不明确的ATM业务，一方面回笼了资金，提升了公司未来抵御经济波动的能力，另一方面也使公司更加专注于当前的卡类及新产品市场，这有助于公司提升未来的竞争力。与其他卡类厂商相比，公司的优势在于广泛的产品线布局，这不仅分散了单一品种业务所带来的风险，也提高了公司未来向不同市场扩展的潜力。与下游银行和通信运营商客户所建立的长期合作关系将有助于公司未来新产品市场的拓展，这也是公司的核心优势之一。
良好的抗周期性品种，未来三年业绩复合增长24%左右如我们之前多次指出，公司产品主要面向运营商和银行客户，应收账款情况良好，行业波动性相对较小，基本不受海外经济波动的影响。公司08、09、10年复合增长24%左右，有较好的抗周期性。
风险分析市场的系统性风险。（具体内容请见附件）
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