| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:34 |
作者： |
邹慧 |
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研究结论
公司2008年分别实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润11.07亿元、1.41亿元和1.25亿元，同比分别增长2.38%、-15.57%和-11.99%，扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元，同比下降6.05%。实现每股收益0.49元。远低于市场预期。
公司销售收入仅完成预算的86.76%，归属于上市公司股东的净利润仅完成预算的78.48%。主要原因有四个：（1）受雪灾、地震等自然灾害和奥运保电的影响，部分客户工程延迟交货影响收入确认。（该部分大约有1.5亿元左右）；（2）销售合同出现较大增长，相应中标费用、新产品新技术推广费用增加；（3）新会计准则要求2008年支付福利费全部计入当期损益，对本年度利润影响较大；（4）人工成本的增加。（后三个原因亦导致管理费用和销售费用增长32.08%和27.35%，营业收入占比分别达到14.23%和7.02%）
销售收入细分来看，电网调度自动化同比增长13.03%，显示公司在该产品的竞争优势，市场份额与毛利率均出现提升（毛利率增长3.44个百分点）。变电站自动化尤其是中低端市场的同质化竞争仍然激烈，公司该部分收入同比下降11.78%，毛利率下降3.17个百分点。农电产品继续保持良好发展势头，同比增长13.28%，毛利率提升5.78%；轨道交通前景依然值得期待，但该市场竞争也逐步激烈，公司毛利率下降1.37个百分点。综合来看，公司毛利率略提升0.54个百分点。
预收账款期末余额比年初余额增长了36.31%，主要原因在于（1）本年度公司对营销人员业绩考核中的回款指标所占权重加大，营销人员加大催款力度；（2）本年中标的大额合同，前期投入较大，生产周期比以往延长，预收款到位及时且比例较高。
作为二次设备生产企业，公司的核心竞争力在于其引领市场的技术升级以及自主创新能力，报告期内公司研发费用支出1.12亿元，占公司营业收入的10.07%。不断的技术进步是公司处于行业技术领先地位的保证。
公司2009年计划签订合同22亿元，计划实现销售收入13.82亿元、归属于上市公司普通股东的净利润16,598万元。我们认为在电网追加投资以及城农网改造的大背景下，公司作为行业内的龙头公司，实现该目标问题不大。
公司延续了现金分红的良好传统，2008年拟每10股派发现金红利1元(含税)，共计分配股利2551万元，占当年未分配利润的20.36%。
我们对于公司2009年、2010年的盈利预测分别为0.66元和0.78元，公司目前的股价较多的反应了市场对于公司资产注入的预期，我们无从把握资产注入的时点，暂时维持公司“中性”的投资评级，但如果一旦资产注入，公司可能成为很好的投资标的。(具体内容请见附件)
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