| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月12日 14:45 |
作者： |
姚俊 |
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公司09年实现开门红，1月旅客发送5200万人，大幅增长16％；但货邮继续下降32％；收入客公里RPK增长11％，可利用运力ASK增长9.9％，客座率为74.5％，增长的部分原因是1月长假期和春运等因素影响。
国内航线回升劲增而国际航线继续萎缩。当月国内航线旅客量增长19％，香港航线增长11％而国际航线继续下降16％。但货运方面的继续大幅下滑显示了宏观经济面的压力仍然存在。
阶段交易性机会涌现，我们在前期报告提出“交通行业短期更看好β值较高行业的估值波动”（见《航空机场2009年度投资策略报告》和《主动性过剩》），我们认为尽管1月数据有春运假期因素影响，不能说是“触底反弹”，但已经是好于市场预期，这使得公司将出现阶段性的投资机会。
今年能否实现反转还不能确定。我们在策略报告认为当经济开始掉头向下时，信心不足通常会超前反应，因此航空下降的幅度往往会偏离正常值，当经济下滑的趋势稳定后，才会回归正常值。我们推算RPK增速今年将在8%以下，而ASK增速约11％，但目前国内航空公司正在讨论飞机延迟交付和退租，使得供给增长有可能降低。我们建议关注RPK和ASK增速的差距来判断行业的发展趋势。
上调公司评级从“中性”至“审慎推荐”。南航的国内航线占比最大，而且公司经营风格一贯谨慎，已经提出13亿成本压缩及减薪计划等节流措施，目前的数据显示国内航线要比国际情况好得多，预计公司每股收益08年亏损0.19元，09年0.01元和10年0.05元。
风险提示：我们认为驱动航空公司盈利的真正因素是人民币升值，经济下滑、人民币贬值和行业竞争加剧等将使得行业盈利拐点仍需等待。
(具体内容请见附件)
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