| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 16:35 |
作者： |
范坤祥;邱志承 |
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事件：
2009年2月5日下午，我们参加了中信银行举办的分析师电话会议，会上中信银行公司银行部、零售银行部、计划财务部、风险管理部和信贷管理部等部门的高管就公司2008年的情况做了回顾，并对公司2009年的经营做了展望，随后与投资者进行了广泛交流。投资者普遍对于本次公司2009年信贷投放的计划、息差的走势以及资产质量等问题比较关注，公司高管团队也一一予以解答。
简单分析和投资建议。本报告将这些会上投资者比较关注的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解。我们认为，中信银行2008年规模增长依然较快，但以批发业务为主的格局没有大的改变，公司依托综合金融平台支持进行交叉销售对业绩的贡献短期仍然不大。公司2008年资产质量保持良好，不良率小幅下降，但不良余额在下半年环比有所增加。中信银行在业绩预增公告中表明，由于拨备覆盖率的大幅提升，对2008年的业绩产生了一定影响。谈及2009年的信贷投放政策和想法，我们感觉公司对于2009年的规划比较审慎，比较强调项目自有资金在银行信贷审核中的重要作用，我们对公司2009年的规模增长和资产质量保持谨慎乐观的态度。不过2009年公司的息差将面临压力，同时费用支出在2008年的明显增加也会在2009年后抵消公司的费用控制优势。
我们预计中信银行2008至2010年的EPS分别为0.34元、0.27元和0.34元，BVPS分别为2.45元、2.61元和2.88元，按照最新的收盘价计算，公司2008至2010年PE分别为12.4x、15.6x和12.3x，PB分别为1.73x、1.62x和1.47x，估值水平基本合理。最近一段时间，A股银行股出现了较大的涨幅，目前在全球市场中估值水平已经较高，我们认为这主要是信贷高增长后流动性充足带来的估值变化。尽管中信银行因为大小非不多并且目前PB估值不高会在短期产生补涨，但资金的推动作用今后将是逐渐弱化的（具体参见今天外发报告《反弹还将继续，不确定上升》）。我们目前依然维持公司“中性”的投资评级。（具体内容请见附件）
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