| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:25 |
作者： |
赵晨曦 |
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撰写时间： |
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受春节放假的时点变动影响，1季度销量不会很乐观。春节前的一个月是是大客车销售的传统旺季，2009年的除夕是1月25日，2008年的除夕是2月6日，由于旺季销售时间的缩短，公司的客车销售必然会受到一定的影响。我们预计公司1 季度客车销量在4300 辆左右，同比下滑27%。
钢材价格下降将提升公司的盈利水平。国内钢材价格在2008 年经历了巨幅波动。冷板和热卷的价格年初为5500元和4900元到7月份涨到7300元和6100元，而到年底冷板和热卷的价格又跌到了4600元和4100，我们预计2009年冷板和热卷的平均价格为4800 元和4300 元。一辆大客车的直接用钢量约为3吨，受钢材价格下跌影响，我们预计单车用钢成本降低0.35 万元，相应提升毛利率1.5 个百分点。
整车电泳车间投产将使公司2009 年折旧费用增加。我们预计2009 年电泳车间投产将带来超过0.3 亿元的折旧费用，受此影响我们预计2009年公司折旧费用将较2008年增加0.5 亿元，影响毛利率0.8个百分点。
2009年公司客车出口有大幅增长的可能。我们预计2008年公司出口销量约为2700 辆，同比下滑18%。公司出口销量下滑的主要原因是古巴订单（2300 辆）未能如期执行，我们预计该订单在2009 年执行的概率相当大，若该订单如期执行，则2009 年公司出口销量有超过4000辆的可能。受出口销量增长的影响我们预计2009 年公司销量达到28000 辆，同比增长2%。
公司具备新能源公交车的生产能力。近期受国家政策影响，新能源公交将成为2009 年客车行业的一个亮点。目前新能源公交多采用伊顿的电池配康明斯的发动机，市场上伊顿的电池模组售价约为1万美金1个模组，根据配置模组数量的不同，新能源公交约比普通公交贵20-30 万人民币。由于伊顿公司会为客车厂提供相关的参数配置并帮助调试，因此目前国内多数客车厂是具备新能源公交的生产能力的，我们认为只要公司能接到新能源公交的订单，在生产上是不存在问题的。
新的所得税政策有利于公司盈利。公司被认定为高新技术企业，2008-2010 年的所得税按15%征收。2007 年公司的所得税率为33%，2008 年前3 季度公司的所得税率为25%，此次公司获得高新技术企业认证将降低公司的税率水平，对公司业绩构成利好。
盈利预测与投资建议。我们预计2008年公司EPS为0.86元，展望2009年，我们认为受到钢材和橡胶价格下跌的影响，2009年公司客车产品毛利率将较2008 年提升1.5个百分点达到16.12%。我们预计2009年EPS为0.79元，给予公司“增持”的评级，目标价12.5 元。主要不确定因素。公司向古巴出口的订单能否在年内执行。（具体内容请见附件）
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