| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:26 |
作者： |
代鹏举 |
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撰写时间： |
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投资要点：
2008年盈利同比下降16%，存货小幅增加2月10日，赤天化（600227）发布2008年年报，公司实现营业收入11.48亿元，同比增长3.1%；实现利润总额2.22亿元，同比下降5.78%；实现归属母公司净利润1.66亿元，同比下降16.62%。实现基本每股收益0.54元。实现净资产收益率11.02%，比去年同期下降了3.11个百分点。
期末存货账面余额26945万元，比期初增加1068万元。新增5.37亿元短期贷款，6.5亿元长期贷款，资产负债率56.95%，较期初30.36%大幅上升。
2008年第四季度主营业务微利，经营现金流净额为负
2008年前三季度，受益于尿素价格上涨，公司盈利同比增长11%。第四季度尿素价格下跌，主营业务盈利降低，仅实现微利。收到尿素淡储利息补贴款，获得营业外收入1521万元，单季度每股收益0.05元。
第四季度经营活动现金流净额-935万元，煤化工项目投资加大，现金及现金等价物净增加额-22136万元。
公司可转债全部转股后将摊薄每股收益16%
公司2007年10月10日发行4.5亿元期限5年、面值100元的可转债，2008年10月17日修正后的转股价格为6.94元/股。2008年度共计转股27.517万股。2月份股价上涨，触发赎回条款的概率较大，如果上半年公司可转债全部转股，将增加股本约6419万股，摊薄每股收益16%。
2010年煤化工项目投产增强盈利能力和抗风险能力
天然气价格改革是不可避免的趋势，为了减弱对天然气资源的依赖性，公司依托贵州丰富的煤炭资源，大力介入煤化工领域。投资的天福煤化工项目将于2009年四季度建成投产，金赤煤化工项目将于2010年建成投产，届时公司将形成气头、煤头尿素和二甲醚的多元化产业组合，盈利能力大幅提高，抗风险也得到显著改善。
估值与投资评级
2009年不摊薄每股收益0.57元，全部转股摊薄后全年每股收益0.48元。
2010年不摊薄每股收益0.9元，全部转股摊薄后每股收益0.75元，增发1.5亿股摊薄后每股收益0.54元。
目前氮肥股2009年平均动态市盈率18倍，2010年动态市盈率13.6倍，给予公司2009年14-20倍市盈率估值，合理价值区间在8-11元，给予公司中性评级。
风险提示
天然气上调价格；市场估值水平回落。(具体内容请见附件)
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