| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 14:29 |
作者： |
茅炜;陈振志 |
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撰写时间： |
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基本结论:
在开门红出色成绩和投资环境出现回暖的双重因素下，中国平安目前估值对应的1.53倍内含价值倍数和8.49倍的新业务倍数是偏低的，我们认为公司股价将迎来估值的回归。15倍的新业务倍数或2倍的内含价值倍数，分别对应39.31元和40.47元，公司目前股价仍有明显的上升空间，建议投资者予以积极关注。
开门红的出色成绩将打消了市场此前对于保险需求的担忧，后续发展有良好基础。我们估计公司一月份实现寿险保费收入增速18%左右，而其中新单增速估计达到30%的水平，具体到个人营销渠道则估计可以达到40%的水平，在规模扩张的政策下，银代渠道的新单增长有望达到70%。公司良好的业务结构、出众的销售能力是开门红取得成功的重要条件。低利率环境将有助于降低保险产品的销售难度，而同业公司的结构调整恰好为公司的业务扩张策略提供了良好的市场环境。
债券收益率上升、股票上涨、降息预期减弱三重因素可能使险资收益率超预期。国债指数在1月份出现了单边的下行，国债收益率有所提升，这虽然无法改变整体利率水平较低的现实，但也可以缓解快速降息对于保险公司国债类资产收益率的挤压。进入2009年以来沪深300指数已经从1817.72点一路上行至2166.41点，涨幅达到了19.18%，我们认为权益类市场对于公司投资收益的贡献可能会超过此前的市场预期。国债收益率往往对基准利率有提前反应，债券收益率的上升或许暗示着市场对于降息预期的减弱。为什么选中国平安是我们的首选？
在寿险行业，扩张规模永远比优化结构来得简单，而在现在的市场环境下也更容易成功。我们认为公司在原有良好的业务结构基础上，适当扩张，以量补价的策略是正确的。而去随着富通的负面影响逐渐消退，公司在保险主业上的突出竞争力还将为公司带来比较优势。
所有者权益对权益类投资收益的敏感性最大。中国平安的权益类资产比所有者权益的比例为0.66，显著地高于中国太保和中国人寿。股票市场的投资收益上升对于中国平安的正面影响是最大的。
虽然中国平安相较于中国太保和中国人寿而言，对于资产减值损失的计提可能是不那么“充分”的。但事实上，无论资产减值损失是否得到了充分的计提，它都已经如实、完全地反映在了公司的资产负债表和内含价值报告中，作为理性的投资者无须过度拘泥于净利润的表现。
目前的估值较低，相对于中国人寿而言有估值回归的需求。
投资建议基于公司业务发展的良好态势和投资环境出现的较为积极的变化，我们维持对于公司“买入”的评级，并作为我们在保险股中的首选。目标价39.31元～40.47元，分别对应15倍新业务倍数和2倍的内含价值倍数。(具体内容请见附件)
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