| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月02日 16:39 |
作者： |
梁静;董乐 |
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投资要点：
全年业绩正增长，在行业中表现突出。2008年业绩快报显示，公司全年实现净利润7.4亿元以上，较2007年增长约1%，EPS约1.48元。公司也是行业中仅有的业绩呈正增长的公司之一，这一业绩也在预期之中。
可供出售金融资产变现是业绩增长的主要驱动因素。2008年以来，先后出售了浦发银行等可供出售金融资产，得益于此，2008年投资收益可达7.25亿元、同比增长28%，对净收入贡献度超过50%、远高于经纪佣金的26%。这也确保了在经纪佣金下降43%的情况下公司营业收入的稳定。
第4季度业绩环比下降73%。第4季度公司实现净利润0.49亿元，同比下降63.6%，环比下降73.4%。4季度虽然经纪业务量环比增长24%，但浮盈变现导致3季度基数过高、承销收入明显萎缩，都直接导致环比业绩大幅下降。但公司费用控制效果显著，我们预测4季度营业费用应环比下降38%，推动全年营业费率维持在29%左右的低水平。
机构客户服务竞争优势逐步体现，主营业务进步明显。2008年公司完成股票基金权证交易额4000亿元，同比下降26.8%，远低于市场37%的跌幅，市场份额0.58%，较2007年上升0.08个百分点。这主要得益于公司在批发经纪业务上的竞争力和市场份额提升。但机构交易占比继续提升，也使得全年佣金率降低22%左右。投行业务进步显著，公司全年股票公开发行完成川润股份IPO项目、华发股份配股项目，募集资金合计28亿元，同比增长5倍。
2009年业绩面临大幅下降的压力。在大幅变现之后，可供出售金融资产已较年初缩水80%，公司未来变现空间已大幅缩小，因此，业绩增长并不具持久性。基于对2009年全行业620亿日均交易额的判断上，预计公司今年业绩大幅下滑，我们预期公司2009年-2010年营业收入分别为7.3亿元及9.1亿元，净利润3.4亿元及4.5亿元，净利润分别同比变化-52%与27%，未来两年ROE基本维持在10%左右的水平。
维持中性评级，短期面临限售股解禁压力。目前公司08年静态PE为17倍，但09年动态PE为30倍、且PB为5.4倍，估值水平偏高，且公司5644万限售股于2月2日解禁，近期股价面临较大压力。维持公司中性评级。（具体内容请见附件）
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