| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月02日 15:27 |
作者： |
任美江;郑文琦 |
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事件：伊利预亏及行业12月产量数据公布伊利今日发布公告，对2008年业绩做了预亏，并提醒了投资者注意公司股票被特别处理的风险。对此事件，我们的观点如下：
奶粉业务已开始复苏：根据我们近期市场调查的结果，公司奶粉业务已经开始复苏，预计恢复程度为80%左右，超出市场预期。考虑到12月份行业奶粉产量同比恢复已达到8成以上，我们认为此前盈利预测中2009年公司奶粉销量为2008年80％的假设应属合理。目前国内奶粉市场已经在相当程度上形成了大城市、农村以及高价格、中低价格产品的二维结构化格局，但我们认为，在广大的农村市场及二三线城市，洋奶粉并不能轻易的替代国产奶粉。
内蒙12月乳业恢复超预期：作为我国乳业最重要的主产区,12月份内蒙古乳制品产量同比增长-1.52％，明显超过市场预期。其中，液体乳同比增长-3.21%，超过市场预期；其它乳制品则实现了单月18.9％的高增长。对此，市场可能会对伊利、蒙牛的销售恢复产生一定的乐观预期。据我们了解，内蒙奶粉产能主要由伊利所有，而蒙牛的奶粉厂已经暂时停产，这也从侧面印证了公司奶粉业务恢复程度的确可能超过市场预期。
维持今年亏损近12亿元的判断：伊利在今天的公告中，并未披露公司2008年的亏损金额，我们仍然维持我们早先销售邮件中的判断和计算逻辑，预计公司2008年每股收益为-1.47元。我们的假设前提是公司将三聚氢胺事件对公司的负面影响，一次性的彻底的提干净。
复苏的2009年已经来临：在我们写这篇报告的同时，对三鹿原董事长的审判已经公开，是无期徒刑。包括伊利在内的每一家涉事企业，相关的每一个政府部门，每一位消费者，都应该从内心真正的惊醒，彻底铲除危机产生的土壤，中国乳业的明天才能更加灿烂。伊利在后期或许难免还会面临一些赔偿，但基本已经无关大局，不确定的2008年已经过去，复苏的2009年已经来临。
维持增持评级，调高目标价至12元：我们当前推荐伊利的主要原因在于看好股价超跌后的回归，而非基于公司在行业内出众的实力。我们也认同市场普遍存在的对伊利管理能力的质疑，但我们认为，随着销售的恢复，公司2009年股价将逐渐恢复至12-13元左右的正常估值水平，对应2010年20倍的PE。尽管我们认为2009年公司表现超出市场预期仍存在较大不确定性，但一旦预期得以明确，则股价可能将会从12元左右上升到15元以上。
（具体内容请见附件）
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