| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 14:39 |
作者： |
程艳华 |
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1、公告内容
2009年1月20日，重庆百货（以下简称“公司”）发布2008年业绩快报：2008年公司实现营业收入64.21亿元，同比增长17%；实现利润总额18,074万元，同比增长50.06%；实现归属于母公司所有者的净利润1,6177万元，同比增长60.51%；实现每股收益0.79元。
2、销售增长及费用的有效控制使公司业绩迅速提升
公司为一家地区性零售商，主要在重庆、四川和贵州等地经营百货、超市和家电连锁，其中百货类业务收入占营业收入的50%左右，超市类业务收入占营业收入的30%左右，另外20%的收入来源于家电连锁业务。截至目前，公司共拥有百货店31家、超市54家和家电连锁20家。
从2008年上半年的情况来看，公司在消费旺季大力开展促销活动，使下属百货和超市类门店的销售大幅增长，其收入在公司营业收入中的占比也有了不同程度的提升。另外，在百货方面，公司加大了统管、统购、自营力度和规范了费用收取；在超市方面，公司试点建立猪肉自营模式，逐步提升了毛利高的生鲜业务经营能力。整体来看，公司的销售增长迅速，再加上费用的有效控制，使公司的毛利率有了较大幅度的提高。
公司的毛利率提升和费用率的下降在营业利润和净利润方面也有所体现。全年来看，公司的营业利润增长率由2007年的15.94%上升为46.77%；营业利润率也由2007年的2.15%上升为2.70%。公司的净利润增长率由2007年的18.19%上升为60.51%；净利润率也由2007年的1.84%上升为2.52%。
3、公司最大竞争对手实力较为雄厚
新世纪百货是公司在重庆地区最大的竞争对手，该公司连续3年位居重庆百货零售业销售榜首。截至2007年底，该公司在重庆的25个区县拥有13家百货店和65家超市，营业收入高达89亿元，利润超2亿元。
4、重组预期仍然较强
公司控股股东重庆商社（集团）有限公司为重庆市国资委下属企业，持有其66,197,668股，占总股本的32.45%。重庆商社通过旗下子公司（其中也包括新世纪百货）经营百货、超市以及电器零售业务，其营业收入在近几年中国连锁百强企业中位列前几名。
为解决同业竞争问题，重庆商社在公司股改时承诺：在两年内解决与上市公司之间的同业竞争，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。
2008年4月2日，公司因重大资产重组事项宣布停牌（拟通过发行股份购买资产的方式将新世纪百货的100%股权注入公司）。此次重组最终以宣告失败而告终，究其原因主要是在于，新世纪百货在注入上市公司前将其25%的股权转让给外资战略投资者新天域湖景投资，进而改制为合资企，公司未能在30天停牌期结束之前获得外资主管部门的核批。另外，公司还公告称：若市场环境不具备，或新世纪百货无法满足注入上市公司的条件，或资产重组无法取得证监会核准，新世纪百货可能被划出商社集团。
新世纪百货资产质量较好，其注入将不仅能解决同业竞争问题，且能提高公司收入及盈利水平，但最终能否成功注入以及具体的时间、方案等还有待继续跟踪。5、2009年公司业绩增长将有可能前低后高2008年上半年，在CPI同比较大程度走低的情况下，公司营业收入实现了快速的增长，且超市业务收入的占比有较大幅度的提升。我们分析其原因发现，这部分增长主要来源于原有门店的内生增长。
2009年1季度，国内消费将处于下行阶段，CPI也将处于下降状态，CPI的下降对超市类业务收入的直接影响也较为明显。考虑到2008年上半年公司超市业务收入的基数较高，预计公司2009年1季度公司业绩并维持高速增长态势的可能性不大，甚至不排除出现下滑；下半年业绩增长的将较快。
6、给予“中性”评级
在不考虑新世纪百货注入上市公司的情况下，预计，2008年和2009年公司将实现净利润642,054万元和738,362万元，实现每股收益0.79元和0.94元。
目前，国内大部分商业类公司08年动态市盈率为17-22倍，考虑到公司为西南地区的行业的龙头企业，且增长的稳定性较强，我们给予公司08年17-23倍PE，合理估值区间为13.43.-18.17元。以公司2009年1月19日收盘价14.32元来计算，动态市盈率为18倍，虽然大股东资产注入也有望催化公司股价上涨，但考虑到再次重组尚未提上议程，我们暂时给予公司“中性”评级。
(具体内容请见附件)
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