| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 14:01 |
作者： |
谢锋;周励谦 |
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环欧公司入选2008年国家鼓励的集成电路企业，有助于抵御行业波动
发改委等部门2008年共批准认定的国家鼓励的集成电路企业共31家，环欧公司作为其中之一，未来的国家及地方政府对集成电路企业优惠政策的出台将对公司产生积极作用。从对国家未来电子产业政策的理解来看，扶持优质企业做大做强是政策的重要思路。本次入选使得公司可以受惠于未来的政策支持，有助于抵御行业目前的波动。
太阳能行业波动变大，战略长单保证公司逆势成长
太阳能行业整体目前受全球经济衰退的影响较大，行业从三季度起出现了较大的下滑，这对主要太阳能公司均构成了一定的影响，市场对太阳能行业整体09年看法悲观，但我们认为公司09年有望逆势成长。这主要依赖于公司之前的战略长单，其将能够保证公司业绩的稳定性：在08年5月、7月分别与上游顺大和下游展丰签订了多晶硅采购和太阳能硅片供应长单之后，公司已经基本锁定了多晶硅市场波动的风险。该长单的收入有望占到公司09年直拉单晶硅业务收入的65%以上。这为公司业绩的增长奠定了基础，目前太阳能市场的利润已占公司利润的接近40%。占公司利润来源的40%左右的区熔单晶硅在铁路机车、输配电、新能源等市场的推动下，波动性相对较小，该部分业务09年仍有望保持20%左右的增长。
环欧的硅材料是公司的看点，未来向太阳能扩展将提升公司估值
环欧的硅材料业务目前为公司贡献了92%以上的利润，未来向太阳能领域的自然延伸值得期待，这也将提升公司的估值水平。目前市场对公司的估值与电子器件行业一致，这主要是受其MOSFET业务进展不如预期的影响。我们认为MOSFET业务09年利润贡献仍将很小，其主要价值在于可以完善公司的上下游产业链，抵御未来的行业波动。从公司签订的长期合同来看，未来向太阳能市场的大幅度扩张将是必然之举，未来的进一步行动值得关注。
太阳能行业波动是最大风险，公司增长确定性强，维持买入评级
太阳能行业未来将有个大浪淘沙的过程，在良好的战略及有雄厚实力的大股东支持下，公司仍有望取得长足的发展。公司09年业绩增长明确，但10年我们作保守估计，其增速将有所下滑并在11年重新恢复高速成长。维持买入评级不变。
风险分析
太阳能行业的大幅度波动将对行业的整体估值水平产生较大影响，这可能会影响公司的股价表现。
(具体内容请见附件)
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