| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月20日 14:10 |
作者： |
汪蓉;胡栋亮 |
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本报告目的在于尽可能详细的描述公司三项业务的情况及所处的地位，并以“波士顿矩阵”为基础，分情境勾勒出公司未来的发展方向。我们认为虽然公司在纺织服装、房地产、股权投资三项完全无交集的业务上均取得不俗成绩，但各项业务间的分化也已慢慢显现出来。随着资本市场步入调整期、房地产行业低迷、国内消费者消费信心日渐不足，公司已经到了需要做出选择的关头，毕竟最好的时期已经过去，剩下的将更多是困难。
从现有业务看，服装内销业务增长稳定，但新品牌和新市场的培育尚需时日；外销市场的发展前景取决于与新马公司的磨合效果；房地产业务在09年或将更多面临困难；而对于曾经辉煌的股权投资业务，公司也有意逐渐淡出。故短期来看，公司面临的困难多于机遇。
估值角度看，因近4成收入来自房地产，故我们采用NAV估值法评价公司价值。我们发现，股权投资标的价格和房价的波动对公司价值的影响敏感度较高，而纺织服装业务业绩的变动对公司价值影响要小的多。考虑悲观情况下：假如股权投资标的价格跌为0、同时房价下跌30%，公司价值约为3.04元；而乐观情况下：股权投资标的价格翻倍、同时房价上涨50%，则公司价值可达到13.45元。
未来房价和股权投资标的价格的波动幅度较难判断，但总体来说房价在未来下跌10%的可能性较大，而股权投资标的价格也有继续下行风险。基于此理由，我们认为公司目前市场价格在8.4元左右，已处于较合理区域，给予中性评级。短期内重点警惕房地产行业和资本市场风险。（具体内容请见附件）
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