| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月19日 15:14 |
作者： |
李冠宇;陈美风 |
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远望谷今日发布业绩修正公告：预计2008年度归属于母公司所有者的净利润比2007年度增长幅度小于20%。公司曾在2008年第三季度报告中披露全年的业绩预期，即全年归属母公司净利润同比增长幅度为30%-60%。公司将业绩预告出现差异归因于两个方面：一方面，全球金融危机蔓延，影响了公司四季度业务拓展，四季度销售业绩与预期有较大差距；另一方面，公司营销渠道建设、市场拓展、研发及生产项目建设等投入增加，营销、研发人力队伍扩张，人力成本提升、税赋率增加导致费用增加。
铁路行业RFID业务波动风险相对较大，但未来2-3年铁路市场需求旺盛：根据公开披露信息，公司的地面装置系列产品、电子标签产品的收入历年来波动幅度都比较大，而且从铁路行业整体收入情况来看，虽然波动性没有单项产品那么剧烈，但也不是特别稳定。在前面的深度报告中我们也提到过这一点。因此我们认为铁路行业业务的特征，决定了公司单独年份收入的不稳定性，尽管从趋势上看是增长的。2007年，公司主营业务中非铁路行业收入占比达到30%，公告中提到全球金融危机的影响，我们估计可能是对非铁路行业的收入影响较大，同时铁路行业收入增速也将低于预期，主要原因在于铁路大投资首先是铁道建设和购买车辆，信息化建设可能会有所延迟，因此，加大铁路对公司的正面影响可能会等到2009年下半年才逐渐显现。考虑到以上因素，在地面装置收入方面，我们假设更长的标准地面装置的更新周期以及08年简配地面装置的新增销量。在铁路标签方面，我们假设更长的货车标签的更新周期。由于铁路行业收入增速同比下滑，因此我们对软件收入，劳务收入，备件备品收入也做相应调整。但是总体上来说，我们依然看好公司2009年-2010年铁路行业业务，维持收入同比增速20%-25%的预期。
增资天津科技公司，开拓畜牧业溯源管理业务。公司2008年12月4日公告，全资子公司深圳射频智能科技有限公司出资50万元受让张自兵持有的天津远望谷电子科技有限公司10%的股权。完成股权转让后，为了满足对外业务扩张及日常经营资金需要，射频智能再以自有现金向天津远望谷增资人民币1000万元，天津远望谷注册资本增至人民币2000万元。
天津远望谷的主要产品为动物耳标，应用于猪、牛、羊等食用牲畜。面临日益严峻的国内食品安全，国内动物溯源管理的巨大市场将逐渐打开，依靠公司的先发优势，未来获益的希望较大。
下调投资评级至“中性”。我们下调公司2008~2010年EPS分别为至0.47元、0.63元和0.79元。我们认为相对估值方法对于A股公司，特别是成长型公司更有意义。我们选择的四个A股可比公司08～09年平均PE分别约为25x和18x。与这些公司相比，公司所处行业成长的明确性高，尽管08年业绩增长低于预期，仍可以给予高于行业平均的估值水平。
鉴于2009年将近，我们以25～30x的2009 PE预测公司股票合理价值为15.75元～18.90元，6个月目标价为18.90元，目前估值水平较高，暂时下调投资评级至“中性”，但是我们仍然长期看好公司的成长性，如果估值趋于合理，将是良好的买入机会。
主要不确定因素。目前业绩高度依赖铁路行业，该业务收入波动性较大；早期信息化应用逐渐成熟，需要不断开拓新需求；非铁路行业RFID业务竞争力不明显，存在竞争加剧，毛利率下降风险。
(具体内容请见附件)
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