| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:58 |
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投资要点：
南宁糖业（000911）与南化集团和南化股份分别续签贷款互保协议（原协议于2009年12月31日到期），在原互保协议期满后,将互保期限再延长三年,延长至2012年12月31日。互保额度不变：与南化集团互担额度最高为人民币1.5亿元，南化集团以价值16808.35万元的两宗土地为公司提供贷款反担保；与南化股份互担额度最高为人民币3亿元，南化股份以价值34732.52万元的固定资产为本公司提供贷款反担保。公司最近一期（2007年度）经审计净资产为1.31亿元，此次单笔担保额分别占净资产115.38%和230.77%。截至2008年11月30日,公司对外担保合计人民币0.64亿元，加上此次4.5亿元担保额度，总计5.14亿元，占净资产的395.38%。
食糖制造企业对资金流动性有较高要求，尤其在甘蔗收购和食糖销售两个时期，通常生发大额度的预付款项和销售费用：
公司2008年三季度末数据显示，预付帐款较年初增加1.07亿元，第三季度单季预付帐款增加0.56亿元，主要用于甘蔗的种植和收购；ü在经历了2008年三季度的生产期后，公司在四季度进入销售期，在节日需求的催动下，目前进入白糖的销售旺季，因而对销售运营资金的需求骤然加大。但是，由于今年不受特殊气候的干扰，加之食糖价格低迷，2009年一、二季度仓储、运输等各项销售费用会较上年同期有所缩减。预计自2008年四季度至2009年一、二季度的整个销售期内，所需销售费用在0.3亿元左右。
春节将至，目前本应是传统中的白糖消费旺季，但是，进入2009年1月份以来持续低迷的糖价行情显示出了需求方的疲弱。预计2009年一季度糖价将维持在每吨2700—2900元的区间；在进入本年度二季度后，由于夏季饮料消费高峰期的到来，对白糖的需求将会加大，届时糖价或能小幅反弹。在需求不旺的同时，甘蔗收购价格不降、种植面积不减的现实增加了公司的成本压力。两头挤压之下，加上行业自身对流动性需求较高的特点，公司的资金压力明显。
在今年宽松货币政策的背景下，公司未来的财务杠杆使用力度或会加大。此次互保增加了公司的潜在负债，若公司在担保额度内行使银行融资，将会加大公司的资产负债率和利息支付压力。
公司的存货周转率为8，存货周转状况优于行业水平；公司应收帐款周转率为14，处于行业合理水平。公司良好的存货和应收帐款周转状况对公司的资金流动性和短期偿债能力构成支持。
此次互保金额较大，满足了公司的流动性需求，也体现了银行放松信贷的政策动向。虽然互保双方企业目前均处在行业低迷期，产品价格持续低走，且年内景气度难以扭转，但是由于公司与南化股份均为上市公司，相对非上市公司而言，银行融资风险较小。
此次续签贷款互保协议并不能改变公司2009年业绩或继续下滑的现实，但是对于公司未来两个季度销售期的运营有较大意义：充足的流动性有利于公司把握市场行情，抓住糖价低位震荡中的相对高点，提振销售额。暂不给予公司投资评级。
(具体内容请见附件)
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